汽车日系下滑削减产能政策回暖提升估值源泉

汽车：日系下滑削减产能 政策回暖提升估值 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

◆光大汽车投资节奏指向“买入乘用车”我们认为，汽车行业作为典型的周期性行业，从熊市到牛市的一个轮回中，各细分板块以相对收益为目标的投资策略存在一个“大中客乘用车中重卡”的投资节奏，目前应该处于“买入乘用车”阶段。

◆今年1~8月两大负面因素压制乘用车反弹乘用车板块在今年并没有明显的相对收益，主要受以下两大负面因素有压制：1）大量产能尤其是合资品牌产能在今年集中释放，形成“产能释放向经销商压库终端价格下滑”这一恶性连锁反应；2）以广州限购为代表的负面政策，使得市场对于汽车行业的成长性产生担忧情绪。

◆如日系销量下滑 0%，将影响150万辆产能根据中汽协数据统计，9月份日系乘用车销量同比下滑40.8%。2011年日系销量257万辆计算，即使随着时间流逝、事件缓和，以日系销量较2011年同期下滑 0%计算，相当于关闭产能75万辆。此外今年是日系产能投放的高峰年份，将有79万辆日系产能投放。因此，日系销量同比下滑 0%将合计影响产能150万辆。

◆城市治堵寻找新思路，预计至少6个月内不会再有城市限购能源和城市拥堵是当前制约乘用车发展最重要的边界条件。但简单粗暴的限购，将会造成政府、自主品牌车企与消费者三输的结果。从近期各地的一系列政策分析，我们认为政府已形成了治堵的新思路，未来将主要发展公共交通和提高乘用车使用成本。再加上酝酿中的新一轮汽车下乡，政策面回暖将提升行业估值。

节能减排才能成为“危”中有“机”的好抓手。◆投资建议：推荐悦达投资、长安汽车和华域汽车我们在4季度投资策略中推荐悦达投资、长安汽车和华域汽车三家公司，原因是：1）因此日系下滑之后，虽然理论上欧美韩三系均将受益，但由于目前大众受到产能限制，因此美系和韩系的受益程度将相对较大一些；2）悦达投资和华域汽车的2012年动态估值分别为6.5倍和7.5倍，符合估值修复的逻辑； ）从9月份的销售数据看，东风悦达起亚和长安福特的环比销量涨幅都达到了21.4%和2 .2%；4）如果新一轮汽车下乡政策如期推出，长安汽车的弹性相对较大。

◆风险分析：风头过后日系大幅降价促销日系在产能利用率下降之后，也有动力通过降价促销来提高产能利用率。因此接近年底日系的大幅促销将是最大风险。