金融市场利率可能在年下半年接近历DG

金融：市场利率可能在2012年下半年接近历史均值 -08 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

市场利率可能在2012年下半年接近历史均值我们认为，2011年流动性的收紧除了缘于M2增速放缓之外，2009/2010年发放了大量长期贷款致使贷款循环减速也是原因之一，这从M1的快速下降即可见一斑。虽然我们认为货币政策将保持稳健，但我们认为以下三个因素有助于在2012年下半年时压低市场利率、使之贴近历史均值：1)2011年短期贷款占比上升，有望提高中国银行业的现有贷款分配速度，从而推动M1增速反弹至15%左右；2)高盛全球经济、商品和策略研究团队预计今年下半年通胀压力缓解，流动性需求将随之降低； )随着存款准备金率的下调，M2增速从现在的12.4%温和反弹至1 %。

上半年虽有起伏，但方向未改我们仍然认为上半年流动性状况的改善步伐将慢于市场预测，因为：1)平稳的就业状况允许监管部门保持稳健的货币政策；2)监管当局对创新同业/表外信贷产品最终将采取什么样的行动仍存变数，这也会影响流动性的改善速度； )我们的贷款结构分析显示，贷款循环速度可能要等到年中时才会显著提高。不过，我们认为政府手中拥有很多工具可以避免流动性严重恶化。

仍看好银行股，但下半年的领先优势可能收窄我们仍然看好银行股，因为：1)我们的研究显示银行往往在M1增速反弹的初期表现领先，因M1增速反弹将缓解对不良贷款和银行流动性风险的担忧；2)由于流动性相对紧张仍对银行净息差构成利好，中国银行业一季度乃至上半年业绩有望超出预期。但是，鉴于我们认为下半年市场利率将出现更明显回落，从而给净息差带来压力，因此我们认为下半年银行股的领先优势可能收窄。

看好估值较低且有望从M1增速反弹中受益更多的银行股我们将兴业银行的评级上调至买入（加入强力买入名单），将中信银行A股和民生银行H股评级上调至买入，并将中信银行H股加入强力买入名单，因为我们认为：1)围绕流动性/不良贷款风险的担忧缓解将令这些股票受益；2)短期内兴业银行和民生银行的资本金担忧暂告解除；以及 )估值较同业存在折让。我们将浦发银行的评级上调为中性，因为同业/中小企业贷款风险缓解，同时我们出于估值考虑而将民生银行A股评级下调为中性。我们将研究范围内银行股2011E-1 E每股盈利预测平均调整了5%-8%，并将A/H股12个月目标价格平均调整了4%-9%。

卢贾宁指出我们还推出了2014年预测。