金融化解风险溢价荐股鼓励

金融：化解风险溢价 荐5股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

从1.4倍PB到2倍PB的距离本年年初，我们提出“迎接PB2.0时代”的观点，认为15年银行PB可以达到2倍。但是上半年，在银行股最高点，银行业平均的PB为1.4倍，距离高点仍有40%以上空间。下半年将有哪些改变，能够实现这40%的跨越呢？按照2倍PB的测算方法，一般性PB=(ROE-G)/(COE-G)，上半年银行贷款风险溢价持续走高，约束其估值抬升。同时在分业务估值法下，由于非信贷业务尚未实现完全分拆，非信贷业务收入占营业收入的比重依然较低，从而这种估值方法了一定的折扣。

下半年，风险溢价的降低、更多的非信贷业务分拆、同时陆续成立子公司方式来发展互联金融业务，以上的估值方法将更加有效，自然会打开银行股估值抬升空间。

社会平均融资成本率下行期，银行贷款风险溢价提高以社会融资总额作为样本，通过加权平均方法，我们定量测算了社会平均融资成本率。2015年1季度，该值为5.70%，处于下行通道中。由于贷款占社融总额的比重提高到78%，贷款利率是最为主要决定因素，1季度，非金融机构加权平均贷款利率6.56%。

由于贷款利率等于无风险利率和风险溢价之和。我们以R007作为无风险利率的替代，同时测算出银行贷款的风险溢价。

银行贷款无风险利率：在201 年全年都在提高，而2014年开始逐步下降。银行贷款风险溢价：在201 年处于下行通道中，最低为2.5%。但是进入2014年以后，贷款风险溢价开始提高，到2015年5月，提高到4%。

风险溢价提高的主要原因降低社会平均融资成本率，主要是降低贷款利率，又因为无风险利率已经下降，无下行空间，从而降低贷款利率只能通过降低贷款的风险溢价来实现。降低风险溢价成为主要的政策着力点。

2014年以来，银行贷款的风险溢价提高，主要两个原因：其一、经济下行周期，经济增速下降；2014年全年，GDP增速从7.4%下降到7%。其二、银行不良率回升。从2014年年初到2015年1季度，银行不良贷款余额从5921亿提高到9825亿，增加 904亿。不良率从1%提高到1.4%；贷款风险准备从1.67万亿提高到2.1万亿，增加0.4万亿。

日前银行体系自身承担的信用风险在累积，降低风险溢价依靠银行自身不大可行，只能通过行政手段和推进改革来实现。

化解贷款风险溢价的主要渠道化解贷款风险溢价主要是：降低负债端成本率，降低违约率。

行政手段和推进改革的主要措施：1、降息而且要求信贷资金流向实体经济；2、防治通缩； 、打通资金转换通道；4、75%存贷比取消监管；5、资金层面的变化；6、银行业深化改革方案落地；7、债务置换处置规模增加；8、下半年，货币政策的主要目标是降低长端利率。