金融有毒资产演义荐股源泉

金融：有毒资产演义 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

0.1行情回顾截止2014年11月26日银行指数涨21%，战胜沪深 00指数1.7个百分点。

个股分化进一步加剧0.2投资建议继续延续中期策略中风险逐步释放的逻辑，但2015年将得到实质性落实，估值有望回升。

.2015年行业主题：有毒资产实质性去化。

.年盈利分别增长10%、5%左右，上调行业评级至“买入”。

1.1低估值根源2011年开始银行股估值一路下行，目前行业PB仍在0.9倍左右。

.破净，意味着该资产的收益无法覆盖折现成本。

1.2市净率原理PB可简要定义为：

PB=ROE/COECOE=资金成本+风险溢价.银行ROE长期保持在20%左右，长期看也可维持在15%左右。

.由此，可倒推出COE已高达15%以上。但是：

1.资金成本已缓步下行，不足以解释高COE；2.现有可预测的不良资产（约2- %）也不足以解释高COE。

1. 有毒资产现价隐含不良率%。而账面不良率超1%，即使加上关注类等，预计实际不良率也就2- %左右。

.两者之差显示出市场对银行资产另有担忧，我们称之为有毒资产。

1.4总量评估定义：市场情况良好时候，资产面临的多方面的不良影响都被暂时掩盖了起来，而当危机降临的时候，不利因素一起爆发。

.2011年以来我国银行业有毒资产持续积累，主要包括政府和房地产两个领域。

.主要不在表内信贷，大量通过同业或理财对接非标资产，总量较难估计。

.总量评估：

1.表内信贷：5万亿左右。

2.表内非标：利用M2派生原理轧差估计，约4万亿元。

.理财对接非标：理财余额共12.65万亿元，非标占比按20- 0%的经验数据计，则大约 -4万亿元。

其他几人只是稍稍换位。其中最贵的英国艺术家达明赫斯特的拍卖销售总额达1.3亿多欧元。.据此，总量1 万亿元以上，占银行业总资产10%左右。

1.5掣肘货币政策上述部门的融资行为还对货币政策产生掣肘。

1.政府、地产部门融资不计成本，挤出效应，抬高了市场利率，影响“降低融资成本”的政策大局；2.政府地产部门挤占了大量间接融资资源（在间接融资体制下，M2增量确定，意味着间接融资总量也相对确定）。

.2015年，掣肘缓解，货币政策趋向宽松的空间进一步打开，利率继续下行。

1.6拆弹：有毒资产出清2015年，有毒资产去化进程正式拉开帷幕。

1.政府融资：财税改革正式推行，省级债券置换贷款和非标；2.房地产融资：房企资金压力促使以价换量，去化加快； .银行同业监管加强也促使银行减持这类资产。

1.7核心逻辑核心逻辑三步曲：

1.有毒资产去化进程正式拉开帷幕。

2.货币政策空间扩大，利率下行。

.银行资产质量风险缓解。