服装纺织扩张效率荐股计划

服装纺织：扩张VS效率 荐15股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点本周专题本周，我们发布“巨头之路”系列报告第六篇，总结海外快时尚公司发展策略及市场表现，寻找国内大众定位服装品牌公司在面对大市场时的经营策略。本篇专题主要围绕以下四个问题展开：（1）为什么海外公司以直营为主，而国内加盟居多？（2）不同品牌间店效差异的根源是什么？（ ）企业间供应链组织思路和管理效率的差别在哪里？（4）大众服饰品牌公司如何估值？规模扩张是服饰品牌企业发展早期的共通之选，基于营运效率改善的战略规划则是决定能否继续保持竞争优势的关键。首先，广阔的市场空间以及高速发展的市场前景促使国内品牌企业更广泛地采取以加盟为代表的轻资产模式实现渠道规模的快速扩张。其次，产品力不足是国内品牌企业店效偏低的根本原因，而加盟模式下加盟商本身的专业素养以及委托代理问题则构成限制坪效提升的重要因素。再次，以存货周转率改善和现金周转周期削减为表征的运营效率提升是大众定位服装品牌企业在发展后期强化竞争优势的重要体现；现阶段本土大众品牌均加大在物流仓储及信息系统建设层面的投入，但判断上述公司是否已经建立效率竞争壁垒为时尚早。市场表现层面，海外大众品牌公司估值均包含了明显的稳增长溢价；背靠广阔且最具成长性的低线市场，本土大众品牌龙头在运营效率改善的基础上竞争优势凸显，中期有望享受稳增长估值溢价。

德国智库ZEW8月13日数据显示 行业观点8月社零总额环比小幅改善，但限额以上服装增速有所回落。月，品牌端零售增速放缓趋势多得遏制，9月受益中秋假日错峰零售增速有望回升，Q 环比零售值得期待。同时，棉价中期上行叠加人民币贬值利好上游纺企下半年业绩提速，贸易摩擦潜在升级背景下，具备海外产能布局的纺企竞争优势强化，维持优质制造中期布局观点。我们依然建议排除短期数据干扰，着眼本土品牌经营中的长期有益变化，优选持续进化的个股：（1）本土大众品牌森马服饰、太平鸟和海澜之家；（2）中高端女装安正时尚、歌力思和朗姿股份；（ ）复苏持续可期的家纺龙头罗莱生活和富安娜；（4）新模式公司跨境通、开润股份和南极电商；（5）纺织板块建议中期布局华孚时尚、百隆东方、健盛集团和鲁泰A。