造纸印刷包装造纸板块中报总结计划

造纸印刷包装：造纸板块中报总结 类别： 机构： 研究员：

把装钱的袋子和垃圾一同扔了出去。 [摘要]

■收入端保持较快增长：受益于纸张价格维持高位及新产能投产，龙头纸企18年中报业绩保持较高增长。18年上半年造纸板块收入共计658亿元，同比增长2 %，增速同比下滑5pct；其中单二季度收入共计 51亿元，同比增长25%，同比、环比分别提升1pct、4pct。

■利润端增速保持高位，但逐步放缓：由于纸价涨势趋缓，并于二季度末期有一定回调，企业利润端增速不及去年同期。18年上半年造纸板块营业利润、归母净利润分别为82.8亿元、67亿元，同比分别增长44%、 4%，增速同比分别下滑126pct、116pct；其中单二季度实现营业利润、净利润分别为46亿元、 9亿元，同比分别增长4 %、 7%，增速同比分别下滑121pct、111pct，环比分别提升- pct、+7pct。

■毛利率稳定，净利率向上：报告期内龙头纸企因部分原材料自制、产业一体化程度较高、原料渠道等优势，吨净利维持相对高位。上半年造纸板块综合毛利率25.2%，同比提升0. pct，其中单Q2毛利率25.1%，保持稳定。受益于龙头纸企规模优势的体现及经营管理效率的提升，造纸板块上半年销售费用率4.2%，同比下降0.7pct；管理费用率为4.7%，同比基本持平。其中Q2单季度销售费用率4%，同比下降0.9pct，环比下降0.4pct；管理费用率4. %，同比基本持平，环比下降0. pct。上半年造纸板块净利率10.2%，同比提升0.8pct，其中单Q2净利率11%，同比提升0.9pct，环比提升1.7pct。

■现金流情况有所改善，存货/应收情况保持稳定：18年上半年造纸板块实现经营性现金流净额116.7亿元，其中18Q2单季度造纸板块实现经营性现金流净额89.4亿元，现金流上半年有较大幅度改善，主要由于晨鸣纸业融资租赁业务净回收，现金流改善约80亿元；另外太阳、山鹰等企业现金流也有不同程度的改善。18年二季度末存活约250亿元，存货周转天数为86.6天；二季度末应收账款近150亿元，应收账款周转天数 8.8天，营运能力整体保持较好水平。

■机构持仓逐步降低，个股分化严重：机构持仓有所下滑，二季度末机构持仓总值为42亿元，同比提升4亿元，环比下降7亿元。个股层面，太阳纸业目前机构持仓市值为 2. 亿元，较17年同比提升2 .6亿元，环比下降5.4亿元；中顺洁柔产品消费属性强，且成本端风险降低，机构持仓有所提升，环比提升0.66亿元至2. 亿元；其余个股持仓市值均在2亿元左右，处于低位。

■风险提示：纸价下行风险、新增产能过剩风险，需求减弱风险