高华证券新兴市场及其对欧洲股市的影响覆盖

高华证券：新兴市场及其对欧洲股市的影响 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

对新兴市场的关注已经升温。我们发现新兴市场的股市通常要等到国际收支余额做出主要调整后才会触底。鉴于整体市净率为2.2倍，即使国际收支赤字最大的新兴市场的估值水平也不便宜。欧洲市场上新兴市场业务的比重较高（占SXXP的权重为18%）。在新兴市场业务比重较大的股票的落后表现一直较为明显，但与他们此前的领先幅度相比仍较为温和；估值并未低于大市。我们认为，在新兴市场上业务比重较大的工业和大宗商品企业面临风险。

好让自己不要不停地去想她。 新兴市场需进一步再平衡，表明新兴市场将进一步走低全球金融危机以来几个新兴市场国家的国际收支赤字都有所恶化，主要是受到了内需高速增长的推动，而后者又是受到了发达市场非常规货币政策的驱动。“再平衡”意味着国内经济活动需要降温才能够缓解赤字。90年代的案例（墨西哥、巴西、俄罗斯和亚洲）表明新兴市场股市只有在国际收支余额显著改善后才会触底——国际收支赤字最大的新兴市场国家可能需要几个季度才能完成这个过程。

国际收支赤字、新兴市场股票估值远高于历史谷底值新兴市场股市在此前的再平衡时期曾触底（市净率在0.2倍和1.6倍之间）。当前环境可能没有以往那样严重，但国际收支赤字最大的五个新兴市场的股市对应2.2倍的市净率，很可能进一步向下重估。

新兴市场业务比重较大的欧洲企业估值依然不低尽管新兴市场业务比重较大的欧洲股票的落后表现在过去一年中较为显著，但程度却较这之前的领先表现温和，尤其是在年间，当时新兴市场被相对视作避风港。此外，这类股票的估值并不低；我们的新兴市场业务比重较大的股票组合GSSTBRIC所对应的市盈率倍数与欧洲市场相当。

分化;依然对新兴市场业务比重较大的工业股持谨慎态度从欧洲的角度来看，并非所有新兴市场业务比重较大的企业都表现相当。其相对表现取决于公司业务面向消费或工业板块：在新兴市场业务比重较大的工业股或大宗商品股(GSSTBRCI)表现最为糟糕。我们预计随着新兴市场基建和大宗商品资本开支的放缓，这一趋势将持续。我们停止建议相对于SMI做多FTSE100；因为FTSE100企业在新兴市场这部分板块的业务比重很高。鉴于短期不确定性，我们停止建议相对于食品做多奢侈品。