商业零售低基数下的弱反弹的

不同的动机导致不同的结果 商业零售：低基数下的弱反弹 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

社零同比增14.5%，增速环比提升0. 个百分点10月份社会消费品零售总额为1.89万亿元，同比名义增长14.5%，扣除价格因素，同比实际增长1 .5%。环比2012年9月份，增速上升0. 个百分点；相比2011年9月份增速回落2.7个百分点，去年同期社会消费品零售总额为1.65万亿元，同比2010年增17.2%。限额以上企业商品零售额为8 16亿元，同比增长15.0%，涨幅环比9月份提升0.2%。10月相关商品零售额为 594亿元，同比增长20.1%，涨幅环比9月下降1.2个百分点，比2011年10月份低10.6%。

50家重点企业数据：同比增长9.5%，环比仅提升4.7个百分点10月份全国50家重点零售企业销售额同比增长9.5%，增速环比9月份提升4.7个百分点，增速基本和8月份的9.1%持平。10月数据环比大幅上扬的原因主要是2011年同期基数下降，年内可以参考的是6月数据——6月份同比增速达到16.9%，创下年内以来的最高增速，但单月的高增长来自2011年6月低基数：2011年6月单月增速为19.5%，比2011年上半年其他月份平均低10个百分点。

历史11月6次中4次跑赢大盘年的6个11月份中，零售板块有4次取得超额收益。从各子板块历史表现看，奢侈品板块跑赢大盘的概率大，6年中有5次。百货、超市、家电板块分别有 、4、 次跑赢大盘。

低基数下的弱反弹，维持“谨慎推荐”评级10月行业迎来同比低基数带来的环比增速改善，50家重点企业增速及社零总额增速均环比9月份有所改善。但是这样的环比提升，是在低基数情形下实现的，同时扣除行业不相关商品后的增速环比9月下降1.2个百分点。这反映出需求仍处于低迷状态，其内在原因仍是我们在年初的月报中指出的，需求的增长由快车道进入中慢车道，这不是基数效应能够掩盖的。

结构的变化也值得跟踪：2012年三季度的络购物实现市场规模2842亿元，同比增长4 .9%，环比二季度增长5.9%。三季度增速比二季度51.6%下降7.7个百分点，比2011年同期下降29.5个百分点。2012年三季度络购物市场规模占社零总额的比重上升到5.6%，占比较二季度提升0.1个百分点。电商大规模的11月促销，也必将对实体零售产生冲击。因为我们对零售股仍然保持谨慎：继续看好短期业绩持续维持快速增长、且四季度业绩也有可能超预期的公司，持续关注对“品牌+拐点”类公司，且具有较高“并购价值”的公司，包括南京中商、南京新百；同时，关注需求能否回升，哪些区域有可能恢复得更快，关注友好集团及欧亚集团。