高考加油中信建投鱼龙俱下唯垄断者存魏家

中信建投：鱼龙俱下 唯垄断者存 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

11月份PMI为49.0%，主要分项数据下滑而产成品数据独高，大部分行业的PMI给城镇就业造成冲击。但专家同时同意农村剩余劳动力向非农业领域和城镇转移数据出现明显下滑。

一、现阶段的主要问题：经济下滑逐渐显性化花开两朵，各表一枝。在12月2日的PMI简评数据《苍山已远，旧梦重弹》中，我们已经指出，目前经济但你提供的价格却无法满足他们的需求。6.进行检验。在你获得满意的报价之后生活的主要矛盾是有效需求不足，经济存在着下滑隐忧。

从总量数据来看，我们看到PMI数据自09年3月份之后首次录得50%以下的数据。从分项数据来看，主要分项数据下滑而产成品库存数据独高飙升。从企业经营环节来看，我们得到的主线是：出口订单下滑——国内订单下滑——积压订单减少——产成品库存的回升——滞销局面产生——生产谨慎维持——采购量、价大跌——原材料库存下降。至此，除了产成品库存上升意味着滞销之外，PMI体系全军覆没。

诚然，没有比这更坏的暗示了：高库存、低需求，未来的增长存隐忧。

二、现象、对策以及逻辑：周期的嬗变与善变2.1变的是指标，不变的是周期运行的逻辑宏观经济的危局，似乎有些超出市场的普遍预期。

其实，在我们的周期运行框架中，这一切都见怪不怪。回顾2011年以来的宏观经济走势，可发现其基本逃不离我们2011年年度策略报告《新起点：嬗变与冲击》的框架：周期的嬗变是主线，而海外的冲击则改变着周期演进的节奏。按照季度，基本可做如下划分：

（1）一季度，周期复辟：1季度，在保障房预期、国际地缘政治危机下的放松预期、国际大宗商品价格暴涨的影响下，一季度的企业毛利率空间扩大，产能利用率提升，因为一季度的宏观经济处于“周期复辟”的阶段，产能利用率是观测库存周期演进和产业选择的主要标准。

（2）二季度，穿越刚性：2季度，周期复辟的恶果显现。持续的景气带来了原材料价格的飙升，对企业的毛利率构成了侵蚀，工业生产的景气度下降；同时，PPI的上升也在CPI中滞后地反映出来，因此招致了更为严厉的货币紧缩措施。至此，穿越包含着原材料成本、融资成本的刚性，成为经济生活的主要问题，采购成本成为观察库存周期演进和产业选择的主要标准。

（3）三季度，外围中心论：随着美国QE2的到期和在债务上限问题的纠结，全球都进入到了为挽救上次危机的深化而进行减杠杆的时候了，大规模刺激的不良后果全面展现。在这样的背景下，全球经济的冬天逐渐带来，怀着“冬天来临，胖子抗冻”的想法，我们推出了“外围中心论”，指出中国的经济格局将出现外围收缩、中心走强的趋势，此时，新需求成为产业选择的主要指标。

（4）四季度，涛声变奏：海外持续的冲击，终究改变了周期嬗变的性质，去库存开始成为经济生活的主流。我们发现，大宗商品价格暴跌和国内需求的不足，使得有效需求匮乏，去库存从原材料库存开始并向着产成品库存全面蔓延。至此，我们应该关注的指标是，哪些行业的库销比保持在较低的水平上，因此在未来的经济显性下滑中受伤最浅，并率先走出谷底。