高考加油建材建筑央企短期逻辑与中期趋势荐股魏家
建材:建筑央企短期逻辑与中期趋势 荐 股 类别: 机构: 研究员:
[摘要]
建筑央企上半年情况总结第一、上半年订单延续自去年三季度以来的快速增长态势,PPP市场仍由建筑央企主以确定最高“天花板”限价导,竞争依旧激烈。一致预期PPP项目收益率可能已经触底,有望反弹;第二、87号文短期对央企的影响较小,根据ComScore的数据但PPP节奏放缓已是共识,规范化加快;第三、利率上升、信贷收紧有一定影响,PPP银行贷款由基准下浮调整至基准或基准上浮,股权资金成本上升约1个百分点。信贷节奏对PPP项目落地有显著的影响,4、5月份信贷紧缩,项目落地较少,6月分显著改善;第四、融资成为2017年的核心问题,建筑央企在融资方面也都有相应措施,可转债等品种有望被广泛采用。PPP资产证券化也在考虑范围之内,目前关键问题是成本较高。
较大预期差是建筑央企短期上攻的主要动力目前市场对建筑央企自上而下存在四重预期差:首先,经济数据稳健基建稳增长预期不断虚弱背景下,对建筑央企基本面预期变差,但上半年建筑央企快速增长的订单在一定程度上证伪这一结论;其次,市场普遍认为87号文规范地方政府融资、不允许对PPP项目兜底将产生较大冲击,但忽略了建筑央企自身背景优势,以及央企PPP项目普遍的规范性,主要的影响在于PPP节奏可能放缓;第三、利率上升以及信贷收紧确有影响,但建筑央企普遍授信额度充裕、融资渠道多元,短期影响有限;第四、从业绩的确定来看,去年签订的PPP项目将逐渐进入业绩释放周期,加之去年建筑央企普遍计提较大规模的资产减值损失,今年全年业绩改善确定性非常高。
PPP集中度提升、现金流改善以及一带一路推进决定建筑央企中期向上趋势。
PPP是订单集中度提升的核心变量:根据龙元建设的统计,2016年全国新签PPP订单 万亿,而七大建筑央企合计签订PPP项目1. 8万亿,占比45.5%。如果剔除环保等其他行业的PPP订单,这个比重会更高;十三五期间GDP增速保证6.5%,国内基建投资必然维持在高位,关键是节奏;一带一路峰会期间中国国家开发银行、进出口银行承诺分别提供2500亿元和1 00亿元等值人民币专项贷款,用于支持一带一路建设。这部分资金加上杠杆,有望撬动万亿规模订单;建筑央企经营性现金流自2015年开始大幅改善,2016年延续这一趋势,随着地方政府行为的规范、PPP模式的推广以及营改增的实施,建筑央企现金流的改善具有持续性,这意味着建筑央企的利润质量将持续得到提升。
重点推荐:中国建筑、中国铁建、中国交建等
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