高华证券美联储非常规政策与金融状况之间的牛

高华证券：美联储非常规政策与金融状况之间的联系有多紧密？ 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

上周，美国联邦公开市场委员会(FOMC)宣布将把此前投资机构债券及抵押贷款担保证券(MBS)回收的本金进行再投资，以此表明放松政策的意愿。不过，市场对该决定反响不一，长期债券收益率走低，但股市也表现疲软。因此上周这种走势表明任何针对美联储非常规政策有效性（即明确告知市场日后有更多放松举措）的评估都应该考虑到更广泛的金融状况。

鉴于非常规货币政策的历史较短，很难估量美联储资产购买计划以及有关“较长时间”维持利率不变的措辞所能产生的效果。因此任何这种尝试都存在很大的不确定性。在考虑到这一前提的情况下，我们得出如下结论：(1)平均来看，美联储推出的非常规政策能让金融状况明显放松；(2)其效果随时间累计，这主要是受到股市的影响；(3)资产购买计划声明似乎比将利率保持在低位的承诺更有助于改善金融状况。

上周FOMC决定将所有此前投资债券的本金再投入到国债之中，以此维持资产负债表规模不变。此举清晰地表明在经济复苏步伐不稳的情况下FOMC愿意进一步推行刺激性货币政策。眼下，能带来额外有效刺激的主要措施包括，加强美联储有关“在较长时间内将联邦基金目标利率维持在极低水平”的承诺力度和（或）购买更多资产。虽然主席伯南克还建议进一步下调超额准备金率，但我们认为此举影响较小。

会计3名 不过，市场对FOMC上周这一决定反响不一。虽然声明发表当日10年期国债收益率下滑7个基点，此后进一步下跌了21个基点，但标普指数当天也表现不振，此后累计跌幅达到了3%左右。

市场反应表明在评估美联储非常规政策（即告知市场日后有更多放松举措）有效性时都应该更广泛地考虑到金融状况。运用事件分析的方法，我们此前估算美联储购买1万亿美元资产相当于令当天金融状况放松约35个基点（参见2009年3月18日发表的“美国金融市场日评:非常规放松举措对信贷价格和数量产生的影响”）。此后，更多的信息出炉，我们可以据此研究这些措施的持续效果。不过，大多数研究（包括我们自己的）都比较局限地仅关注了美联储政策对长期利率的影响。举例来说，近期纽约联储一份报告显示，美联储的资产购买将10年期风险溢价减少了个基点（参见“Large-ScaleAssetPurchasesbytheFederalReserve:DidTheyWork?”，联储行纽约员工报告，No.441）。我们最近一份研究表明美联储购买计划和FOMC有关“较长时间”的措辞同样有效，均将10年期收益率降低了约45个基点（参见2010年8月3日发表的“美国金融市场日评:“较长时间”维持利率不变与资产购买这两大非常规政策效果如何？”）。