国联证券信贷平稳增长经济底部徘徊吧

50万银币 国联证券：信贷平稳增长 经济底部徘徊 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

根据央行统计数据显示，7月份社会融资规模为1.04万亿元，比上年同期多5023亿元。7月份人民币贷款增加5401亿元，人民币存款减少5006亿元。7月份M0、M1、M2增速分别为10%、4.6%、13.9%。此外，7月份投资增速为20.4%，社会消费品零售总额增长13.1%，工业增加值同比增长9.2%。

点评：

社会融资总量季节性回落，债券融资规模扩大：7月份社会融资规模为1.04万亿元，比上年同期多5023亿元。其中，人民币贷款增加5401亿元，占新增社会融资总量的51.93%，是社会融资总量的主要组成部分。此外，未贴现的银行承兑汇票增加222亿元，同比多增1948亿元，企业债券净融资2487亿元，同比多2065亿元，两者是推动社会融资总量同比大增的主要驱动因素。可见，在股市下行的背景下，企业有转向债券融资的意愿增强。

短期贷款拉低本月贷款总量：7月新增贷款5401亿元，较6月大幅减少3797亿元，同时，7月份贷款余额同比增速16%，与6月份持平，可见，季节性因素是本月贷款回落的主要原因。此外，从贷款结构看，短期贷款与票据融资比6月减少2899亿元，使得长期贷款比重进一步改善至38.89%，比6月份大幅提升8.2个百分点。

存款季初流出，但增速平稳：7月份存款流出5006亿元，并不意外。我们在上期报告中指出：“在现行的考核体制下，银行存款具有相当明显的季节性因素，具体表现为季初流出、季中平稳增长、季末激增的现象。因此，6月份银行存款的大增并不意外，亦并不值得欢呼。在前期降息，且随着考核压力的下降，不排除7月份存款将呈现流出现象。”事实上，从存款余额看，7月份存款增速为12.6%，比上月上升0.3个百分点，同时，同比增速亦创下年内最高值。

货币供应改善有望持续：受当月存款流出影响，7月份M0、M1、M2分别为10%、4.6%、13.9%，前两者分别六月份回落0.8、0.1个百分点，M2比六月份上升0.3个百分点。因M0、M1和M2的翘尾因素在7月比六月分别回升为-1.78%、1.6%和1.1%，剔除这一因素的影响，M0的改善较为明显，而M1和M2的增长则较为缓慢，尤其是M1的增长显示货币活性依旧不足。

经济增长动能不足：7月份固定资产投资为20.4%，与6月份持平；7月份社会消费品零售总额同比增长13.1%，比六月份回落0.6个百分点，剔除价格因素的影响，则小幅回落0.2个百分点；进出口增长2.7%，比六月份回落6.3个百分点。同时，7月份工业增加值增速为9.2%，再次创下年内新低；但同期发电量增长2.1%，比6月份0增长有较大幅度改善，可见7月份经济数据呈现涨跌互现的格局，整体而言，增长动能依旧较为疲弱。

放松预期加强：在经济低位徘徊、信贷整体偏弱、资金成本上移、且目前存款准备金仍处高位的情况下，我们认为，央行或将再次降准，而考虑到CPI后续将仍面临较大反弹压力，降息的可能性较小。