国联证券再谈实物资产投资投资者在对美元用吧

国联证券：再谈实物资产投资 投资者在对美元用脚投票吗-110221 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

再谈实物资产投资：投资者在对美元用脚投票吗？实物资产（RealAsset)投资理念回顾实物资产价格经过了近两年的“飙升”，投资者们对该投资主题应该不会陌生了。我们最早提出“实物资产”投资策略要追溯到2009年下半年，这一观点我们在过去的两年里也不厌其烦的反复强调。当时的投资理念应该说非常简单：债台高筑的发达经济体通过过量货币供给的方式来应对经济危机导致的最直接的一个后果是纸币（并非仅仅美元）相对于非纸币（即实物资产）的比例大大增加。当时提出该投资理念时，经济复苏前景远非目前这么明朗，我们是单纯从相对价值角度出发，作出实物资产价格上升在所难免的判断。当然，全球经济复苏的现实，加上各种天灾（全球范围内的旱，涝）人祸（地缘政治），实物资产价格在过去的两年里有了更多上涨的理由。

纷纷创出历史新高的实物资产们过去的两年里，我们见证了一些“奇迹”：就在大部分发达经济体还处于危机后的“孱弱”阶段，一些实物资产价格却已经创出了历史新高。

黄金作为货币等价物，其价格走势理所当然首当其冲，连续不断刷新纪录；铜作为和经济活动联系最为紧密的基础金属之一，其价格已经突破08年时的高点。更具体一点观察，铜价从08年底危机中的低点不到3000美金/吨，已经上涨了近240%至目前近10000美金/吨；ThinkGlobally,ActLocally农产品价格的全面上涨成为近期讨论最多的话题之一，其对新兴市场通胀的压力也是目前投资者最为担心的投资风险之一o棉花成为农产品中一颗最耀眼的明星，从危机中最低的不到60美金，于2011年初一举突破200美金；o糖价也刷新了30年以来的纪录，虽然最近波动增加，但基于目前供求情况，其价格上涨潜力依然存在；o玉米价格在过去12个月内的涨幅仅次于棉花，上涨了75%；油价虽然离历史纪录还有一定差距，但BrentOil价格也已经站上了100美金对实物资产未来展望：基本面支持价格继续上涨实物资产价格在经历了上述的暴涨以后，投资者目前最关心的问题是未来会如何呢？对此我们要把农产品和非农实物产品区别开来。

首先，农产品价格近期内会居高不下。和2008年的农产品危机相比，目前的供求关系更加紧张。而由于各种农产品价格普遍大幅上涨，农民无法选择增加某一类农产品的供给（结果是该产品价格下降），结果是短期内供给量不会显著上涨，玉米，小麦，糖等关系到更多民生的农产品价格高企现象短期内很难改变；其次，非农实物（主要是金属和能源）由于不受储藏限制，和纸币的长期关系更加显著。虽然供求变化会增加其短期内的波动，尤其是那些已经创出历史新高的资产，但长期相对于纸币价格的上涨趋势不会改变。我们依然看好黄金，铜（即使它们的价格在我们看好以来已经有了很大幅度的上涨）在长期内的走势。能源价格（主要是石油），年内的价格也会维持在100美金的高位。有关石油值得一提的是，WTI价格的代表性越来越弱，而Brent应该是我们以后要关注的标的。

最后，我又不得不老生常谈一下对美国高企国债的担忧，美联储已经成为美国新增国债最大的买家，这难道不是自欺欺人吗？姑且不去讨论美国试图通过印钞票来度过难关是否可能，只要美联储印钞票不停，实物资产价格的上涨也不会罢休。过去两年内实物资产价格的飙升虽然受新兴经济体需求拉动，但在另一个层面上难道不是投资者在对美元用脚投票吗？对冲美元风险和规避美国债应该是长期投资策略。

则值得探讨。财政部财科所前所长贾康认为 再谈实物资产投资：投资者在对美元用脚投票吗？