瑞银证券月通胀高于预期但应不会改变政策哈

瑞银证券：1月通胀高于预期 但应不会改变政策方向 类别： 机构： 研究员：

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1月份CPI主要受到春节因素影响1月份CPI同比增速从12月的4.1%反弹至4.5%，高于市场预期（彭博调查4.0%，瑞银预测3.9%）。主要是食品价格超预期——食品价格在1月下旬大幅上涨，幅度超出预期。那两周商务部没有发布每周农产品价格监测报告。

推动食品价格上涨的主要因素包括春节需求、寒冷的天气、以及节假日中可能的劳动力和交通供应短缺。因此，蔬菜价格环比大幅上涨26%，水产品价格环比增长7%，猪肉价格也环比反弹3.9%。结果是食品价格环比增长4.2%，同比增速则从12月的9.1%反弹至10.5%——这也是因为去年春节在2月份。非食品价格环比增速小幅升至0.2%，同比增速则稳定在1.8%。经过季节性调整并剔除春节效应之后，CPI的环比增长势头继2011年下半年明显回落之后有所企稳。

根据最新的商务部农产品价格监测数据，随着春节季节性需求的减弱，2月份第一周的食品价格已然从1月末的高位回落。虽然最近的寒冷天气可能会对蔬菜和水果价格提供一定支撑，但我们认为未来几个月整体食品价格的下行趋势很难改变。因此我们预计食品价格增速将在2月份回落，带动CPI降至4%以下。我们预计CPI将在1月的反弹之后再度下行，上半年不断放缓并于三季度见底（同比低于3%），随后又一轮食品/猪周期的开始将再次推高CPI通胀。

上游价格压力疲弱。1月份PPI同比增速从12月的1.7%放缓至0.7%，与我们的预期（0.8%）大体相符。PPI放缓反映了：（1）近期全球大宗商品价格走弱；（2）来自投资和房地产建设的国内需求走弱；（3）去年同期高基数。未来，我们预计PPI增速将在一季度继续放缓，之后会随着国内外经济增长势头的改善而回升。

政策含义短期来看，1月份CPI反弹可能会令政策制定者对发送货币放松信号更为谨慎。另外，判断当前阶段实体经济的实际强劲程度仍较为困难。因此，我们认为未来几周市场不应期待央行会下调存款准备金率（放松信号）。

不过从本质上来看，CPI的下行趋势并未改变，PPI的继续下滑也表明上游价格压力很小。因此，我们认为信贷目标以及其他宏观政策基调不会因1月份CPI而发生变化。我们仍然预计2012年宏观政策基调将大体保持稳定，信贷将小幅放松，并且政府将在民生领域增加财政支出。