长江证券新兴困局与特朗普蛋糕游戏吗

长江证券：新兴困局与特朗普蛋糕游戏 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点伴随外需恶化、以及特朗普实施贸易保护政策，新兴经济体景气或持续承压外需恶化时，新兴国家往往陷入困局，甚至爆发经济危机。新兴国家经济增长主要依赖出口驱动。外需恶化时，新兴货币汇率趋于贬值；为控制资本外流，新兴国家往往被迫提高基准利率，这又进一步拖累经济下滑，陷入困局。同时，全球经济进入周期尾端阶段，伴随外需恶化，新兴国家曾多次爆发债务危机。

阿根廷和土耳其股债汇暴跌背后，依然是外需恶化。5月来，阿根廷和土耳其先后出现股债汇暴跌，其央行均被迫大幅提高基准利率。阿根廷和土耳其陷入新兴困局背后，是外需持续恶化。受对中国出口和总出口下挫拖累，阿根廷、土耳其分别于2017年10月、2018年1月达到景气高点，随后加速下滑。

特朗普贸易保护政策，或使新兴国家面临的外需环境进一步恶化。一方面，特朗普对多个国家征收高额关税，并将出口配额和扩大对美进口作为关税豁免条件，向全球抢需求。另一方面，中国经济面临下行压力背景下，为有效增加美国商品进口，中国或需调整对新兴国家等同类商品进口，压缩对新兴国家需求。

外需恶化和高企外债压力下，部分新兴国家或持续承压。外需恶化的同时，部分新兴国家还面临高企外债压力。数据显示，土耳其、阿根廷和马来西亚等短期外债占外汇储备比例分别达到140%、98%和75%。外需下滑背景下，若无法有效控制资本外流，外债压力较大的部分新兴国家或存在爆发债务危机可能。

宏观经济跟踪：美国1季度GDP终值不及预期，欧元区5月CPI同比超预期美国：1季度GDP终值不及预期。1季度GDP环比折年率终值2.2%，低于预期值2.3%；5月ISM制造业指数58.7，高于预期58.2；5月时薪同比增长2.7%，高于预期2.6%。欧洲：欧元区5月CPI同比增长1.9%，超出预期1.6%。

大类资产走势：主要股指涨跌分化，长端国债收益率表现分化，美元跌、黄金跌全球股市：全球股市涨跌分化。其中，美股标普500、纳斯达克上涨0.49%、1.62%，道琼斯下跌0.48%。其它股指，日经225下跌1.24%，恒指下跌0.31%。

全球债市：长端国债收益率表现分化。10Y美债、德债、法债收益率分别回落2.9、2.0、0.2bp至2.9%、0.39%、0.71%；10Y意大利债收益率大幅上行22.8bp。

陈德铭说 外汇市场：美元指数小幅下跌0.1%至94.16；其他货币，英镑、欧元兑美元分别上涨0.28%、0.07%至1.3346、1.1659，美元兑日元上涨0.12%至109.54。

大宗商品：强势美元下，黄金下跌0.74%至1299.3美元/盎司；原油方面，WTI原油下跌3.05%至65.81美元/桶，Brent原油上涨0.46%至76.79美元/桶。