行业财富证券经济数据背离预示风险降低预期谨慎

财富证券：经济数据背离预示风险 降低预期谨慎为上 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点国内上证盘整中小创补涨，美元指数连续五周上涨。上周（3..10）国内上证综指继续震荡盘整，中小创指数超跌补涨。

上证综指跌0.17%，中小板指涨0.58%，创业板指涨1.13%。其他市场主要指数中，香港恒生指数涨0.07%，美国股市道指跌0.49%，纳斯达克指数跌0.15%，同时现货黄金跌2.45%，美元指数涨0.04%。

CPI与PPI剪刀差下的需求担忧，出口远低预期下的贸易风险。2月国内CPI同比增长0.8%，PPI同比上涨7.8%，CPI与PPI剪刀差进一步加大，且CPI数据远低于市场预期。同时2月外贸数据显示，国内进口总额同比下降1.3%，且继2011年3月以来国内首次出现贸易逆差。我们认为物价数据与外贸数据低于市场预期且与PMI、企业盈利等数据的背离并非偶然，其不过如此密集仍属罕见间接反映了需求端的持续低迷以及贸易端的潜在风险。一方面，PPI向CPI的传导受限仅为表象，内在的逻辑是PPI的上涨来源于去年基建、房地产投资拉动的生产资料价格上行，PPI端生活资料价格及CPI消费物品价格并无明显变化，彰显了需求端的持续疲软；另一方面，在全球经济景气持续回暖背景下，我国对欧、美、日等重要贸易伙伴出口反而出现负增长，三驾马车中对外贸易风险逐步显现。整体而言，补库存周期下的经济复苏持续性仍存疑。

美联储连续加息担忧难言Pricein，利率上行对估值的消耗不容小觑。美国2月非农数据显示，新增非农就业人数23.5万，高出市场预期3.5万，且失业率继续下降至4.7%，这与前期美国经济数据向好一致。当前，市场预期的美联储3月加息概率已逼近100%，6月加息预期亦升至更具亲和力。重点侧重在六个主题方向。50%以上。在中、美经济处于逆周期背景下，美联储加息带来的汇率、利率问题是影响市场的最重要因素之一，若美联储每次加息25个基点，连续多次加息对国内流动性的冲击无疑远未显现。当前，虽人民币汇率整体平稳，但十年期国债利率已再次逼近3.5%，国内资金成本上升亦正在悄然发生，中美利差仍在1%以内，美联储加息倒逼国内利率上行的弹性非常大。从历史来看，震荡市下盈利增长与利率变化共同消耗估值，以时间换空间，当前利率上行对估值的影响值得警惕。

经济数据惊喜与矛盾互现，降低预期防范风险。市场对由投资者风险偏好提升带来的春季躁动基本形成一致预期，但春季躁动行情是否可持续？市场的分歧主要在对经济持续改善的预期不一致。我们认为：一方面，物价、外贸等经济数据与经济运行规律的背离一定程度上彰显了当前经济矛盾层出不穷，经济下行的风险仍大，盲目期待经济复苏来获取股市超额收益或难以兑现；另一方面，震荡市下，本就是通过盈利增长与利率变化共同消耗估值的过程，一味以些微盈利为上并不可取，利率上行对估值消耗作用亦不容忽视。因此，当前投资者应适当降低预期，谨慎为上。