财富证券无风险利率影响力暂时较小EPS引位置

财富证券：无风险利率影响力暂时较小 EPS引导行情分化 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

国内指数普涨美指回调，黄金继续上涨。上周（3..24）国内主要指数震荡向上，其中上证综指涨0.99%，中小板指涨1.50%，创业板指涨0.79%。其他市场主要指数中，香港恒生指数涨0.20%，美国股市道指跌1.52%，纳斯达克指数跌1.22%，同时现货黄金涨1.18%，美元指数跌0.55%。

股市波动率持续走低，市场赚钱难度加大。上周中国波指再创新低，突破10关口收于9.47。中国波指是用于衡量上证50ETF未来30日的波动预期指标，亦反映了A股的波动率水平。2016年以来，中国波指便不断走低，但在每一波反弹行情下，该波动率亦会随之回升；但今年以来虽市场走出了一小波春季躁动行情，而中国波指却持续创下新低。若将波动率作为市场风险的衡量指标，用当期收益率去除以它，得到的值便可以粗略看作风险的价格，因此我们可以看到近期风险价格不断攀升，即投资者的风险偏好在大幅提升。

但国外VIX历史最低点在9左右，中国波指进一步下行的空间亦不大，投资者情绪的提升已非常有限。同时我们梳理了1月16日低点至今，全部A股的加权平均涨跌幅在5.02%，而在不剔除次新股的情况下A股涨幅中位数仅为3.37%，约6成的股票跑输大盘，市场的赚钱难度亦非常大。因此整体来看股指上行空间有限。

对近期流动性担忧的再思考。3月26日周小川行长在博鳌论坛上指出，全球货币宽松周期已至尾部，再度吹风国内流动性趋紧，但收紧的过程将是渐进的。3月以来我们一直在强调流动性这块的风险，但市场整体的反应平淡，无论是美联储加息、国内政策利率全面上调还是SHIBOR利率全线上涨，市场持续保持在窄幅区间内震荡。对于流动性的判断基本完全符合我们的预期，但市场的反常表现透露出，当前DDM模型中无风险利率因子对股价的O优化百度经验关键词影响占比暂时较小。一方面，2016年下半年以来随着新一轮库存周期开启，大宗商品价格大涨，中上游的一些传统企业盈利出现明显改善，大家转而将更多的目光转向这些低估值的盈利企业；另一方面，3维护社会大局稳定稳定是发展的基石。随着社会经济快的快速发展月两会窗口国家维稳的意图超预期，春季躁动下投资者流动性相对充裕。但整体来看流动性虽暂时并非主导A股行情的核心因子，但若企业盈利被证伪，其对市场影响或将明显提升。

二八行情分化加剧，维持区间震荡判断。2016年1月至今，A股结束单边下跌行情步入震荡市已有14个月，整体来看市场走出了窄幅向上震荡的行情，但驱动市场上涨的因素已不再是15年牛市中的无风险利率，投资者逐渐更加看重企业盈利的改善。去年地产基建投资驱动叠加供给侧改革，导致大宗商品价格大涨，传统周期行业涨幅居前；之后险资举牌带动龙头、白马股大涨；今年中游盈利大幅改善，水泥、建材表现突出；当前确定性增长的消费龙头领涨。市场基于EPS的二八行情分化加剧，维持区间震荡判断。