长江证券政策干预的滞后效应去库存反复计划

建设牛冻配改良点22个 长江证券：政策干预的滞后效应 去库存反复 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点7月工业库存同比小幅回升，不改中期去库存趋势由工业库存同比与工业增加值同比定义的库存周期阶段为被动补库存。

探究此次工业库存出现反复的原因，我们认为主要是由于前期工业生产在政策干扰下出现超预期上涨，而需求相对弱势，进而导致库存出现累积。

未来库存持续回补的概率较低，去库存仍将继续展开。并且，在库存处于历史最高水平的情况下，企业主动降低产出的动力将增加，未来几个月很可能是一个工业增加值与工业库存均快速调整的去库存加快的过程。

库存周期的行业分化从行业上来看，6月各行业所处库存周期阶段存在较大分化。

1）被动补库存：权重行业多处在该阶段，这也是整体库存表现为小幅回升的主要原因。这些行业多处于中游偏上，在前期政策干扰下，产出回升较多，而其下游需求多处于夏季淡季，因此需求表现较弱，导致库存累积。

2）主动去库存：进入主动去库存的行业继续增加，这也是我们认为此次库存回升不可持续的理由之一。

3）被动去库存的行业出现轮动：上月相对景气的行业主要为上游资源品行业与下游必需消费品行业。而本月这些行业多转入主动去库存。表明需求转弱，企业开始自主降低生产以达到缓解库存上涨压力的作用。

市场配置建议从中期市场运行逻辑的角度来讲，我们一直强调经济减速加快下市场“不破不立”的机会，否则市场中枢将不断下移。而政策干扰导致的库存累积将增加企业降低生产以去库存的动力。

从库存周期所反映的行业景气度来看，交通运输设备制造业处在被动去库存的相对景气周期。考虑到，近期海外经济增长可能出现放缓的迹象，同时，人民币升值的加速，在同样处在被动去库存需求景气阶段的行业中，橡胶制造业、医药制造业的机会大于风险，可重点关注。