造纸印刷包装继续推荐成品家居索菲亚及低估呢

造纸印刷包装：继续推荐成品家居 索菲亚及低估值包装 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

①本周观点：我们认为2018年造纸新变化在于供给增量将会放量，2018年月造纸行业固定资产投资额同比增长11.8%，将对市场供需结构形成一定冲击。未来龙头纸业仍将稳健前行，中小产能被淘汰，龙头纸厂集中度不断提升；成本方面，浆纸系公司高纸浆自给率优势、废纸系公司废纸稳定供应渠道优势构筑龙头纸企相对成本优势。

2018RISI（锐思）亚洲纸业峰会邀请了全球造纸行业资深专家进行了专题报告，主要观点如下：

1、国内造纸行业需求预判，文化纸需求稳定，包装纸需求增长：文化纸整体需求不变，其中未涂布化学浆纸小幅增长（+1.6%）、涂布化学浆纸小幅下滑（-0.4%）、纸继续大幅下滑（-6.1%）；原生浆白纸板将持续快速增长（+5%~6%）、再生浆版纸板需求小幅增长（+0%-1%）；箱板瓦楞纸需求增长减速（+ .8%）。

2、国内包装纸开工率预判，白纸板提升，箱板瓦楞纸下滑：原生白纸板开工率2017年达到低点80%，年受益需求带动开工率回升，将在2019年达到85%；再生白纸板开工率将延续201 年以来的开工率（低点70%）提升趋势，2019年同样达到85%。

箱板瓦楞纸行业预计年存量产能淘汰分别为250万吨和410万吨，但受新增产能投放影响，开工率将有所下降，2018/2019开工率90%/89%。

、国内外开工率对比：中国开工率明显低于欧美国家。白纸板：2010年以来北美开工率稳定自90%以上，且在2016年提升至95%，欧洲开工率也稳定在85%以上，2018年将超过90%，而国内白纸板行业开工率在2016年之前一直低于80%。箱板瓦楞纸北美开工率2011年以来持续高于94%且稳步提升，2019年开工率将达到98%；欧洲原生浆纸开工率也维持在95%以上，而中国开工率缺一直低于9 %，且在2018年后将低于90%。开工率的不断提升是供需结构持续改善的表现，将大幅提升纸厂盈利能力：以白纸板为例，国内纸厂成本明显高于北美和欧洲，但成品纸价格低于两地区，这主要是因为国内纸厂开工率低，供给大于需求所致。

未来伴随中小纸厂退出，行业份额向大厂集中，国内造纸行业盈利能力将提升。

4、废纸，美废是主要来源国，废纸供给紧张格局将持续：我国外废主要来自于美国，2017年亚洲（不含日本）废纸进口总量 050万吨，我国是废纸主要进口国，其中来自美国废纸15 0万吨，占比超过一半。中国禁废令之后，美国废纸开始转向出口亚洲其他国家，2018年月美国对其他亚洲国家出口量增加110%。预计2018年国内废纸需求总量稳定，但是其中国废供给难以短期弥补外废缺口，造成国内废纸供给持续紧张。废纸价格的不断上涨推涨国内箱板瓦楞纸价格，而东南亚又获得“额外”废纸供应，2017年以来中国从其他亚洲国家进口箱板瓦楞纸量急剧提升（去年箱板瓦楞原纸进口量的提升主要来自亚洲），未来东南亚进口原纸有可能会对国内原纸市场形成冲击。

5、关注能源成本，煤改气带来能源成本上升：目前与全球对比，中国造纸行业的成本优势来源之一是能源成本优势，但是随着环保趋严，“煤改气”的推进，将会增加纸厂的能源成本。

中小纸厂的能源成本的增加，将有效压缩其盈利空间，加速中小纸厂淘汰。

6、纸浆供给仍紧张，价格将维持高位：由于中国纤维供应紧张,木浆需求将保持强劲，短期看随着新线逐步达产,木浆供应量增加，加之月欧洲木浆纸需求淡季，纸浆价格可能小幅走弱。但随着产能扩张放缓,2018年底以及2019年市场趋紧，纸浆价格仍将维持高位。

收于1,872.01点 我们长期看好家居行业巨大的消费潜力，龙头整合也正逐步拉开序幕。市场对家居龙头的看法正由“地产后周期”向“白马成长”转变；将系统性地抬升龙头的估值水平。