造纸印刷包装继续推荐成品家居与索菲亚及低牛

造纸印刷包装：继续推荐成品家居与索菲亚及低估值包装轻工 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

而当月工商银行的成交量仅48亿元。但是 ①本周观点：近三周我们重点看好的板块和个股——成品家居板块，定制中的索菲亚、低估值的包装及稳健的轻工消费，受到市场认可，股价表现突出。

成品家居：顾家家居、美克家居、喜临门、大亚圣象：竞争格局相对较好，龙头借助新品类开拓，渠道外延扩张，对冲潜在地产影响，实现稳健增长。

定制家居：索菲亚，性价比套餐提振终端销售，体现现阶段索菲亚生产成本的比较优势，以及经销商体系的稳定性。现在公司估值处于横向（板块对比）纵向（历史角度）偏低位置，建议买入。

低估值的包装：劲嘉股份，合兴包装，裕同科技，奥瑞金：短看上游原材料成本回落带来的盈利弹性；长看竞争格局改善带来的话语权提升。

轻工消费：晨光文具，中顺洁柔：宏观去杠杆背景下，市场对能产生稳健自由现金流的大众消费品偏好抬升，提升估值水平。

1、家居：我们长期看好家居行业巨大的消费潜力，龙头整合也正逐步拉开序幕。市场对家居龙头的看法正由“地产后周期”向“白马成长”转变；将系统性地抬升龙头的估值水平。

家居龙头开启品牌化消费黄金时代。从消费者角度，消费升级，环保意识提升，以及二次消费均带动对品牌的认可度逐步提升。企业角度，品牌宣传刚刚起步，营销推广和渠道铺设，仍对收入有显著拉动作用。

成品家居领域：竞争格局优化，龙头加速展店，后续原材料价格回落有望带来利润弹性，龙头业绩有望持续超预期。

顾家家居：事业部制文化，激励考核到位，新品类快速发力；持续外延并购，丰富产品线与品牌梯度；可转债发行获批。短期增速波动不影响公司长期投资价值。

美克家居：公司产品、渠道、管理改善三箭齐发，家居龙头借消费升级迎来正名之战。

公司从家居制造、营销批发到零售多品牌产业链一体化打通，多年沉淀零售底蕴在未来有望通过多品牌、多品类、多渠道转化为市场份额与收入水平的提升。

喜临门：公司内销自有品牌收入提速，跨过盈亏平衡点，后续利润率有望显著改善。

而从全球经验看，作为标准化程度较高，品牌认知度高的床垫品类，集中度有大幅提升空间，目前国内CR 60%)。

大亚圣象：产品线结构调整+提价落地+工装发力，带动收入增速上台阶，盈利能力持续改善，大家居持续布局可期。成长性确定，而2018年估值仅1 倍，显著低估。

定制家居领域：终端强调全屋套餐推广，顺应消费者一站式购买需求，且有效提升客单价，构成新的成长动力；未来行业增速将面临分化，柔性生产效率及前端设计套餐导流比拼加强。从增速与估值匹配角度，现阶段重点推荐索菲亚（凭借柔性化成本优势，终端推出799,899全屋定制套餐；产品高性价比推动终端接单量显著改善，司索联动加强）、关注欧派家居、尚品宅配、志邦股份。

索菲亚：关注终端营销活动对订单量的刺激改善，买入终端性价比优势突出、订单有望提振改善，当前估值有优势的索菲亚。

1）作为最先上市的定制家居企业，索菲亚在工厂信息化柔性化方面投入较早，使之具备较强的成本竞争力；2018年公司通过在终端推出性价比的套餐（衣柜投影面积799，全屋投影面积899），将成本优势转化为终端接单和市占率的优势，收入有望提速（18Q2同比基数较高，我们预计公司18年下半年收入提速将更为明显）。

2）关于司米橱柜业务，不用过分悲观，司米作为成立三年的品牌， 年实现8700万，4. 亿和5.9亿的收入，发展速度并不慢；2017年下半年公司对司米橱柜的定价，定位，产品套系，管理层进行调整后，2018年预计将回到高增长通道。我们认为衣柜向橱柜的切换是个先难后易的过程，跨过一开始供应链体系搭建的困难期，后续规模效应发挥将更加明显。