造纸印刷包装造纸盈利持续荐股覆盖

造纸印刷包装：造纸盈利持续 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

“他们之间的婚姻合同至少有5年的时限 轻工制造子行业中，造纸利润表现抢眼，18H1达到 1. %，超过收入增长。

家居行业上半年营收增长18.6%，软体和定制家具18Q2营收增长 1.6%和20.8%，相对于Q1的58.9%和 7.0%明显下降，但仍然维持了较高的增长能力，渠道扩张边际较快、品类扩张较早的公司表现出了更强的成长性。包装行业盈利受成本压制，整合较快的公司表现较好。

支撑评级的要点造纸行业延续高景气，拥有成本优势龙头纸企盈利出色。造纸行业2018年上半年整体维持了高景气度，各纸种价格上涨了%，而原材料废纸、阔叶浆、针叶浆价格分别同比上涨69%、 1%、40%。板块2018年上半年实现收入22.9%的增长，利润 1. %的增长，由于去年高基数，两者增速有所下降；毛利率24.2%相较于17年持平，净利率10.0%为近年新高，行业整体盈利能力维持较高水平。造纸行业集中度较高，下游分散，纸厂成本转嫁能力较强，成本控制力较强的纸企，上半年表现的更好。分细分类别来看，文化用纸18H1的盈利能力仍然处于稳中有升格局，主要是浆价和纸价上涨，龙头纸企凭借较高的自供浆比例，毛利率维持稳定，净利率有所上升；以废纸为原料的包装用纸企业，由于外废进口受限，国废的使用比例有所上升，上半年废纸价格涨幅超过纸价，毛利率较17年有所下降，净利率也随之下降。

地产低迷压制家居成长，扩张较快的公司表现较好。家居行业受到房地产交易滞后影响，自17年Q 起有明显的减速，18Q1有所反弹后，Q2由于中美贸易战以及地产滞后效应持续影响，整体增速拐头向下，2018H1整体实现18.6%的营收增长。考虑到地产滞后普遍在5个季度左右，下半年行业将继续维持低迷状况，整体性的回暖或到明年同比基数降低后再表现出来。分品类来看，软体18Q2营收增长 1.6%，定制家具18Q2营收增长20.8%，相对于Q1的58.9%和 7.0%明显下降，但仍然维持了较高的增长。分公司来看，18Q2营收表现最好的是尚品宅配（ 0.6%）和顾家家居（26.9%）、喜临门（ 6. %），利润增速表现最好的是尚品宅配（ 9.1%）、志邦股份（47.2%）和好莱客（76.1%）。上半年渠道扩张边际较快、品类扩张较早的公司表现出了更高的成长性。

包装：成本上升压制业绩表现，行业集中利好龙头。纸包装18年H1因纸制品价格随纸价上涨，同时受市场集中度提升影响，营收增速加快，17年平均达到44%增长，18H1保持了高增速42.5%；烟标由于行业阶段性复苏，以及集中度提升，18H1平均营收增长明显加快，达到27.0%，盈利能力因成本上涨有所下降；其余包装品类上半年毛利率继续下行。

文娱用品：文具龙头增长稳健，钢琴和体育用品企业有所改善。文娱用品行业整体表现稳健，上半年内销型公司收入增长有所提速，外销型公司受贸易战及汇率影响利润表现一般。文具龙头表现出了稳健强劲的成长能力，晨光文具18Q2实现营收41.8%、净利润 8.2%的增长，环比明显加速；钢琴制造以及体育用品企业，受市场需求提升以及模式创新推动，17年和18年上半年收入增速有所回升。

评级面临的主要风险废纸政策变动、房地产调控持续升级重点推荐造纸看好盈利持续性强的文化用纸龙头太阳纸业，家居板块看好大家居进展领先的欧派家居、模式独特和信息技术领先的尚品宅配、外延内生并重的顾家家居、地产精装修受益的帝欧家居，纸包装龙头合兴包装，成长稳健的文具龙头晨光文具。