财通证券降准之后基础货币和货币乘数的变化位置

财通证券：降准之后 基础货币和货币乘数的变化逻辑 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

央行自4月20日起下调存款准备金率1个百分点。在此基础上，对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低存款准备作者：金率1个百分点，并下调农村合作银行准备金率至农信社水平；对中国农业发展银行额外降低存款准备金率2个百分点；对符合审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到一定比例的国有和股份制商业银行执行较同类机构法定水平低0.5个百分点的准备金率。

本次降准在市场预期之内，但幅度超出预期，为金融危机以来的单次降准幅度之最。

经济下行压力大、外汇占款负增长、地方政府万亿置换债券即将发行等均是导致本次央行加大力度降准的原因；降准后市场流动性极度宽松，短期将推动债券收益率下行，这也证实了我们在二季度报告中的观点。本篇报告中，我们对降准的前因后果不再赘述，而将关注降准后基础货币和货币乘数的变化逻辑。

■降准会使得基础货币立即下降吗？在央行调整存款准备金率后，市场往往会通过存款余额和准备金率调整幅度，来估算所释放或回笼的流动性规模，如本次降准释放约1..4万亿的资金，然而所释放的资金从何而来、又将以何种形式存在呢？众所周知，基础货币是货币创造和信用派生的基础，回到央行资产负债表中，基础货币=法定存款准备金+超额存款准备金+流通中的现金。降准会使得法定存款准备金相应减少，但并不必然会导致基础货币减少。

一方面，基础货币除了受到准备金率调整影响外，还受到其他因素影响，如外汇占款、再贷款再贴现、公开市场操作、财政存款等科目的变化均会相比3月376吨增加95吨影响基础货币，其中外汇占款、再贷款再贴现与基础货币同向变动，财政存款、央票余额与基础货币反向变化。因此考虑其他因素后，存款准备金率的调整并不必然对应基础货币的同幅度变化。