高华证券新经济政策构架可能带来速度较低但呢

高华证券：新经济政策构架可能带来速度较低但更可持续的增长 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本观点：中国新一届领导层的施政重点与前任明显有别。政府关注的重心已经从经济增速的调控转向环境、金融风险、生产/食品安全以及改革等结构性问题。我们认为对金融风险的控制是近期流动性收紧的主要原因。我们预计此举将导致短期内经济增长面临下行压力。尽管如此，新政的有利影响在于这些改革举措应该会降低系统性风险并可能提高潜在经济增速。

中国新一届领导层的施政重点与前任明显有别2013年一季度中国实际GDP同比增速从2012年四季度的7.9%降至7.7%。此后4/5月份工业增加值等指标继续走弱，显示二季度GDP增速可能进一步朝向7.5%的GDP增速官方目标下滑、甚至可能触及这一水平。过去十年间，政府对这种数据的应对举措可能是强调这可能在长期内给经济增长带来的下行压力，然后开始采取措施提振内需、特别是投资需求增长。但是，目前来看最高领导层传递的讯息都很中性。只有李克强总理在6月17日到审计署调研期间提及“经济面临下行压力”。

菅义伟表示：“关于强掳中国人并强迫他们劳动的问题 在我们看来，这表明新一届领导班子虽然也重视经济增长，但他们倾向于比上届政府更能接受经济增速的放缓。新政府可能将今年7.5%的GDP增速视为一个可以接受的实际目标，而以前增长目标一般视作可容忍区间的下限。我们认为2014年GDP增速目标可能会更低，比如7.0%。这一新政策倾向的含义是，鉴于今年一季度GDP增速为7.7%，即便2013年随后单个季度的GDP增速降至7.5%以下，本届政府也未必会像以往那样“自动”开始政策刺激。

对金融风险的关注是近期流动性收紧的主要推动因素新领导层将关注更多放在了反腐措施、环境保护、金融风险、工作/食品安全和减少行政干预等结构性问题上。大部分措施一般可能需要过一定时间才会对经济产生影响。而相比之下，当局出于控制风险的考虑而自5月中旬后调整货币政策立场的做法将对短期实体经济增长带来更多下行压力。特别是银行间市场的资金面收紧已引发市场关注。我们认为这并非由特殊一次性因素引发的随机事件，而是为防范杠杆率进一步上升等目标而推行的一揽子货币紧缩政策所带来的结果。这是因为考虑到狭义人民币贷款目前在总体流动性供应中的占比越来越低，央行通过公开市场操作来控制金融机构的融资成本已成为一项日益重要的政策工具。

尽管一开始有人认为6月初银行间利率的上升可能是端午节前的临时现象，但银行间利率在5月中旬就已经开始显著上升且在节后几天并没下降的事实表明，此次银行间利率上升并非仅仅是节前流动性吃紧所致。虽然可以认为央行并没有主动推高银行间利率、而后者的上升是受到外汇占款大幅下降和财政存款上升较快的推动，但是央行在实时监控这些变化，并在银行间利率大幅变化的情况下未做实时响应的决定已在一定程度上反映出了央行的政策立场。此外，监管机构也在金融系统中引入了一系列更严格的措施以控制系统性风险，包括加大对银行间业务的控制、对债券交易实施更严密的审查，包括逮捕了一些违规操作的交易员等。这表明政府正通过协同努力来修补金融系统中的漏洞，以实现更具可持续性的发展，但这可能在一定程度上要牺牲短期增长。