高华证券股市震荡令财富缩水信心削弱覆盖

高华证券：股市震荡令财富缩水 信心削弱 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

最近数周有关汽车销售不振的消息加剧了市场对于股市回落带来的负财富效应有多强的担忧。

不过，我们看到并无明确证据显示股市对总体汽车销售产生严重影响，宏观因素才是更重要的推动因素。

历史趋势显示，当股市财富缩水时购车人往往会降低其所购车型的等级，但这一效应的强度相对于总体经济所受影响而言较小。

影响并不大。另外 -股市大幅波动带来的信心/不确定性效应可能会产生更为深远的经济影响。我们的模型显示，近期股市震荡带来的下行风险在未来半年对工业增加值的影响可能约为1个百分点，对我们当前活动指数(CAI)的影响可能为70个基点。

引言此前我们曾讨论过，股市表现可通过多种渠道对实体经济产生溢出效应。其中财富效应和信心效应这两个渠道的经济学意义尤为不确定。在本文中，我们将更为详细地探索这两个渠道并提供更多量化分析。研究结果并未改变我们的观点，即财富效应和信心效应较为明显，但应处于可控范围。

透过汽车销售看待财富效应中国股市回落对消费的财富效应可能非常有限（正如我们此前所述），这一观点合乎情理。首先，虽然股市大幅下跌，但市场财富蒸发量相对于经济体规模而言非常小（基于自有流通市值计算约为GDP的10%）。其次，股市财富高度集中在富裕居民手中，他们的消费行为受其财富变动的影响相对小于富裕程度较低的居民。

对这一观点进行测试的一种方法是观察汽车销售表现，该指标通常被看作是消费支出的重要晴雨表，同时也是更为可靠的中国经济观测指标之一。虽然官方销售数据显示7月份乘用车销售季调后环比降幅收窄（参见我们的汽车行业分析师于2015年8月10日发表的报告“中国：汽车：7月份乘用车市场同比持平；因大幅降价，渠道去库存可能继续”），但最近几周有消息称股市回落后汽车销售疲弱。表明上看，这些现象与财富效应有限的观点相左。