高考加油安信证券M2与名义GDP增速裂口或收窄魏家

安信证券：M2与名义GDP增速裂口或收窄 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结合信用投放量和实体经济融资价格来看，12月实体经济偏紧的资金状况仍未见到显著改善。M2同比延续此前两个季度的模式，12月滑落了0.6，幅度较大。

未来一段时间内房地产和基建等高杠杆部门融资需求的回落，有望使得流动性更加积极，也有望带来货币信用与名义GDP增速之间裂口的收窄。

一、12月实体经济偏紧的资金状况仍未见到显著改善12月新增人民币贷款4825亿，全年新增8.89万亿元，余额同比14.1%，较11月小幅下降0.1。中长贷季节性回落，票据融资继续被压缩。

12月社会融资规模总量新增1.23万亿，与11月持平。测算余额同比17.8%，下滑0.7，幅度显著。债券融资下滑显著，信托贷款增量平稳，委托贷款增量显著，未贴现银行承兑汇票反弹。

资金价格层面，此轮票据利率的上升慢了半拍，但11月中旬以后上升了100个BP，幅度不低。

量的继续低增长和持续偏高的资金价格说明，12月份，实体经济偏紧的资金状况仍未见到显著改善。

二、M2同比延续季末回落模式12月M2同比增长13.6%，较11月下降0.6，幅度显著。季末M2同比增速下跌这一模式在2013年6月、9月均出现过。

从存款性公司概览来看，信贷增速变化不大、国外净资产增速12月可能还有小幅回升，暗示M2增速季末回落主要受到存款性公司对其他金融部门债权（负债方对应非存款类机构在存款类机构的同业存款）增速下降的影响。这一下降过程发生在2013年5月份以后。2014年2季度以后，随着基数效应的消除，数据层面上M2同比季末回落的这一模式可能随之消失。

M1同比9.3%，表现平稳。

三、M2增速与名义GDP增速的裂口或收窄过去两年，M2增速与名义GDP增速出现明显的裂口。影子银行体系的发展，使得这一问题更加扑朔迷离。各方讨论很多，也产生了各种解释。

以房地产和基建为代表的高杠杆部门投资的恢复，我们认为是裂口出现最为关键的原因。与制造业部门相比，房地产和基建活动对外部16个绝招帮准妈控制孕期体重融资的依赖程度更高。

这意味着，房地产和基建活动支持的经济恢复，需要更多的银行信用支持，也因此对应着更高的货币增长。

其他诸如刺激性的货币政策、资金“空转”，很难解释高利率环境。同业存款在一段时期内的快速增长，对M2与贷款余额增速背离有一定解释力，但对M2或贷款同名义GDP增速之间巨大裂口的解释力有限。

决策当局维持传统的货币量的调控思路和调控技术，没有很好地意识到经济构成层面的这一变化、并适应M2与名义GDP增速之间裂口的扩大，可能是偏紧货币政策倾向的一部分原因。

未来这一裂口的走势如何？2013年房地产市场的恢复动力来源于均值回归，2013年4季度以来，均值回归的支持动力有所消退，短周期2内地产市场可能有所降温，这将带来地产投资和地产行业融资需求的回落。出于控制地方政府债务的考虑，在经济没有显著恶化的情形下，政府基建投资面临下行风险。

合并来看，我们认为未来一段时期内，此类高杠杆部门的融资需求将有所回落，这一方面带来短期流动性往积极方向发展；另一方面，也使得M2增速与名义GDP增速之间的裂口显著收窄。