行业爱建证券经济弱于预期减速并非目标

爱建证券：经济弱于预期减速并非目标 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

三季度GDP增幅为9.1%，低于我们预测0.1个百分点，前三季度累计增长9.4%。其中消费和投资的拉动分别为4.5%和5%，均较上季下滑0.1个百分点。净出口贡献与上季持平，为-0.1%。

9月份固定资产投资累计增速小幅下滑，主要拖累来自于房地产开发投资增幅的进一步回落，随着保障房开工率的到位，新开工增幅也迅速滑落至个位数水平，预计该因素将持续至四季度。工业增加值同比增速意外小幅提升至13.8%，除了去年基数较低的原因外，也来自于重工业增加值的带动。未来在投资继续下滑以及出口消费仅呈季节性回暖的状况下，GDP将继续回落至8.8%。

9月物价指数小幅回落至6.1%，没有再度反弹，比较符合预期。食品同比涨幅虽然持平，但环比涨幅有所扩大至1.1%。从环比领涨品种来看，鲜菜、鲜果、蛋类和肉禽涨幅高于总体水平，分别达到5.2%、3.1%、2.4%和1.2%。非食品CPI环比涨幅持平。

在基数影响下，下月CPI将明显降低至5.4%。另外PPI下滑较为显著。作为PPI领先指标的CRB指数，基本领先PPI个月，其回落暗示PPI的回落幅度或将大于终端CPI。年底可能因此达到4%附近。PPI的回落有利于核心CPI的降纳入中考评价体系温。

9月出口表现略弱，环比已经连续两个月负增长，幅度有所扩大。从重点商品出口来看，除玩具外，初级生产资料和初级消费品出口量均出现萎缩。从国别来看，主要是对欧盟的出口显著下滑，同比增幅仅有9.8%。对东盟出口增幅继续走高。目前中美贸易也处于比较紧张的时刻，未来不论是贸易保护形成，还是汇率方面妥协，都不利于出口的增长。进口方面铁矿石、铜材的进口继续环比增加，汽车类进口也有所增长。

随着消费旺季到来的促进下消费有所好转，9月甚至好于季节平均水平0.1个百分点。住房相关类、汽车类和非必需品环比表现高于平均水平，分别增长9.9%、8.9%和8.5%。节假日效应相对明显。不过，房地产和汽车两类大宗销量增长在金九银十期间并没有显著推升，暗示消费将难有好于季节性因素的表现。

9月货币供应数据也显著偏低，M1甚至回落至10%以下。事实上，9月在结束货币紧缩动作以及央行适度放款的公开市场操作的基础上，银行间流动性已相对偏松，但是9月人民币存款仅增加7303亿元，同比减少将近一半。受制于存款的情况依旧严重，以往季末效应没有有效地显现。M1体现的是企业活期存款的情况。其大幅回落至-2.3个百分点，与M2逆向环比大幅减少6200亿，主要是缘于9月保证金纳入存准范围，票据贴现利率一度大幅上扬至13%，使得企业流动资金状况出现明显恶化。目前已基本回落至9月初水平，预计10月M1会有小幅反弹。新增信贷4700亿。其中非金融公司的长期贷款需求下滑最为明显，环比下滑26%，而其短期信贷需求增长同样明显环比增长，环比增45%。显示目前企业短期经营流动性状况已令人堪忧。因此我们更为强调我们在四季度策略报告中提出的，货币政策将以公开市场操作为主，并进行减大加小、减长加短、减量加价的结构调整。

目前经济继续处于走低的通道之中，加之国际市场的疲软，经济增长的前景正在被不断下调。我们一直强调本轮紧缩调整，并不是为了降低增速而降低增速，关键是要有利于经济结构的转变。从生产方面来看，企业面临的困境，以及在货币压力下，对实体经营的冷淡转而向对虚拟信贷投资的热情，将带来明显的隐患，且无利于制造优势的形成。国内经济减速，通胀，外部经济疲弱，应使用宽财政、稳货币和贬值的对应措施，以平滑经济周期，而非逆而为之。