国联证券出口再次低于预期内需疲软待政策吗

截止到2013年6月末 国联证券：出口再次低于预期 内需疲软待政策 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

海关总署发布3月份中国贸易数据：3月份，我国进出口总值3325.15亿美元，扣除汇率因素同比（下同）下降9%。其中出口1701.1亿美元，增长下降6.6%；进口1624.05亿美元，增长下降11.3%；贸易顺差77.06亿美元。3月份的贸易数据低于市场预期。

点评：

出口大幅回升，但是仍然低于市场预期：1、2月份的出口即便受到季节因素影响还是反映了目前外贸情况的艰难形势。3月份市场对出口的预测相对乐观，普遍预测在4.5%左右。相对而言我们并不十分乐观，在周报《经济困难中继续观望》中给出了出口0.2%的预测值。其中逻辑主要是：第一，海外需求的拉升。海外发达经济体经济复苏态势明显，发达经济体的PMI同比数据显示3月份欧美PMI同比增长8.35%，较2月份提高2.66个百分点，有助于中国3月份出口的反弹；其次，人民币汇率的贬值。3月份人民币汇率大幅贬值，包括实际有效汇率。3月份实际有效汇率同比增速继续下降1.41%。这是3月份出口反弹的第二个因素；最后，季节因素反转。对比2011年3月份出口环比情况，我们预期今年3月份出口环比增速有望达到60%。综合实际情况来看，3月份的环比增长49.1%，反弹力度也低于我们的预期。这种误差主要在于对香港出口的减少，背后原因主要是央行打击热钱的意图所致。

3月份主要商品出口中，仍然主要以灯具、照明装置及类似品、彩电、未锻造的铝及铝材、玩具、鞋类、服装及衣着附件和纺织纱线、织物及制品等传统劳动密集型商品保持着比较高的增长速度，这与前几个月的情形大致类似：在已公布的出口商品中，灯具、照明装置及类似品出口增长最快，同比增长31.79%。其他商品中，彩电、未锻造的铝及铝材、玩具、鞋类、服装及衣着附件和纺织纱线、织物及制品等商品出口增长居前，分别增长25.45%、20.04%、19.13%、17.01%、12.34%和10.39%。集成电路、贵金属和自动数据处理设备及其部件等商品跌幅同比下降，且下降幅度居前，分别下降69.53%、32.49%和10.19%。

对发达经济体出口增速有企稳回升迹象，但对香港出口增速继续回落：从3月份出口国别数据来看，对欧盟、美国、香港、东盟和日本等地区的出口总额占到中国出口的67.34%，五个地区出口比重分别为15.18%、15.93%、16.04%、12.21%和7.97%。3月份中国对美国、欧盟、香港、东盟和日本的出口同比增速分别为1.25%、8.82%、-43.58%、10.28%和11.03%。其中，对日本出口的增速最高。从三个月移动平均的趋势来看，中国对发达地区的出口有所企稳。发达国家的复苏将关系到2014年中国出口的增长。

对香港进口处于下降趋势，热钱流出的意愿不强，目前尚看不到大规模资本外逃的迹象：3月份进口主要集中于欧盟、东盟、韩国、美国和日本等地，分别占到中国进口总额的12.70%、10.37%、9.59%、8.54%和8.37%，五地进口总计占到总额的49.57%。3月份中国对美国、欧盟、东盟、韩国、日本和香港的进口同比增速分别为-11.33%、12.16%、-7.36%、1.07%、0.99%和-36.97%。六个月移动平均的趋势来看，中国对香港的进口继续处于下降趋势，这个趋势表明热钱流出的意愿并不强烈，结合央行打击热钱以及人民币汇率贬值的事实，我们认为新增资金虽然流入在规模下降，却也没有看到大规模资金撤离的迹象。

进口大幅下降，内需疲软的事实需要警惕：2月份市场基本认可基本面疲软的事实，但对3月份经济是否有反弹以及反弹的力度上存在一定分歧。我们曾经预测3月份进口数据时认为，3月份进口不仅受到内需疲软影响，而且由于去年同期进口的基数较高，因此预计3月份进口同比增速将保持在2.3%左右。实际数据则大幅低于我们的预期，更是低于市场预期。这说明内需的疲软已经超出市场了预期，这值得市场警惕。如果经济存在失速风险，我们将看到一些积极的经济维稳政策出台。政府已经表态政策的微调。