高华证券股市下挫外汇流出加速促使人民银行吗

高华证券：股市下挫 外汇流出加速促使人民银行降准降息 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

人民银行决定自8月26日起，将基准贷存款利率下调25个基点，自9月6日起，将所有金融机构存准率下调50个基点。

各省、自治区、直辖市发展改革委、物价局 除下调基准利率外，人民银行还宣布放开一年期以上定期存款的利率浮动上限，活期存款以及一年期以下定期存款的利率浮动上限不变。在普遍降准50个基点之外，农村信用社、县域农村商业银行、村镇银行等农村金融机构的准备金率将额外下调50个基点，金融租赁公司和汽车金融公司的准备金率额外下调300个基点。我们的银行团队估算由此释放的流动性总计约为人民币6,000亿元。

我们认为人民银行降准降息主要受到以下因素推动：

1.实体经济增速在二季度短暂反弹之后又明显走软。

7月份实体活动数据低于预期。7月份工业增加值折年环比增速从6月份的10%降至3%。虽然仍有待硬数据的证实，但8月份实体活动增速可能仍然疲弱，这在财新制造业PMI预览值中有所体现。8月20日至9月4日期间因举办重大国际活动而造成的工厂停产将对8、9月份的实体活动增速造成进一步下行压力。“7%左右”的官方增长目标显然面临风险，因此政府必须加大政策放松力度以支持增长。

2.外汇流出再现，流动性下降由于经济走软及汇率贬值，7月份外汇流出重现（参阅2015年8月18日发表的“中国经济数据简评：7月份外汇流出重现”），并很可能在8月份恶化。人民银行需至少保持稳定的流动性供应和同业利率。降准是为抵消外汇流出所导致的流动性下降而采取的措施。与公开市场操作相比，降准所释放的政策意图信号要清晰得多，而这也是市场所亟需的。

3.股市快速下挫。

截至本报告写稿时，上证综指已跌破3000点，较上周五下跌16%。我们认为最近股市的表现是降准决定的部分原因。

一年期以上定期存款利率浮动上限的放开是利率市场化进程中的积极一步。定向降准将释放部分额外的流动性，但与普降50个基点的影响相比规模可能有限。

降准降息是稳定经济和市场的十分必要的积极举措。但只有这些政策还不够。我们的基本预测是年底前准备金还将下调100个基点，很可能是分两次下调–具体的时间取决于经济数据和市场状况。我们认为进一步降息的可能性与降准相比较小，因为决策者对CPI通胀率仍心存疑虑，并且对外汇流出也较为担忧，不过我们的基本预测是还将降息25个基点。在我们看来，同业利率至少应该回落至5月份的水平（7天回购利率接近2.0%），但人民银行并未明确表示是否以及何时会这样做。除货币政策外，财政和行政政策的力度可能也会加大。短期内我们可能会看到政府发行更多债券、更积极地利用闲置财政存款、为政策银行提供更多支持并推出行政举措推进这些政策的实施。