高华证券回看一年前的长时间停滞观点公开

高华证券：回看一年前的长时间停滞观点 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

我们预计，直至2017年美国经济增速将保持在趋势水平上方，因为私营领域延续好转且财政拖累减缓。考虑到劳动力市场明显疲软而且通胀率低迷，我们预计首次加息将产生在2015年9月。虽然最初加息的启动步伐可能较为缓慢，但我们预计2018年联邦基金利率将升至 .%。

这1前景比哈佛经济学家LawrenceSummers提出“长期停滞”观点要更为乐观。他认为经济也许已经处于这样一种局面：“中性利率”深处负值区间，而且可能在未来很长一段时间保持低迷，从而为重回充分就业带来阻碍。

我们认同近年来实际中性可能已为负值的观点。但是我们认为有很多理由说明这只是一种周期性现象而不是长时间现象。

第一，过去一年经济加速增长说明此前疲软主要缘于虽然用时很久但终归是短期现象的不利因素，例如家庭去杠杆和财政拖累等。固然，目前的经济加速是在零利率的基础上实现的，而且还只是刚刚开始，因此目前的加速增长只是反驳长时间停滞观点的一个不那么有力的证据。

第二，目前我们估算的中性利率为负值，但预计它将随着重回充分就业而实现正常化。

第三，长时间停滞观点与历史状况相左。在针对取自19个国家、几近可回溯至1800年代的样本进行分析后，我们认为战后美国平均2%的实际利率可以较合理地代表长时间历史水平。

目前仍处早期阶段，而且我们的上述斟酌仅是反驳长期停滞观点的初步证据。此外，如果经济疲软更多地具有周期性而非长期属性，那么许多政策影响仍是合理的，包括需要继续推行宽松政策等。最后，其他经济体（例如欧洲）更可能是堕入了长时间停滞状况，但我们对于美国的看法更加乐观。