高考加油平安证券市场大跌点评中游臆想症和行情的终魏家

平安证券：市场大跌点评 中游臆想症和行情的终结 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

摘要：不切实际的周期狂想意味着阶段行情已到尾声，虽然风险回报的趋势下降预示指数调整空间有限，但经济和政策预期的证伪期提升避险需求。价值股优选“银行券商+大众消费品”，成长股可关注环保、军工、医药等确定性主题。

事项：节前节后两重天。

节后市场连连受挫，1月底提出的“最后10%”正在草草收场。蓝筹疲软，周期杀跌。过度乐观的经济和政策预期逐步进入证伪和向下修正的阶段后，市场对于连续拉升后的股票资产走势判断出现分歧。

观点：避险为短期要务。

我们1月中旬提出“快涨则退”，1月底认为市场已到“最后10%”。市场变脸速度超出预期，我们仅仅做到模糊的正确。站在当下，春季行情已到尾声，虽然风险评价的趋势改善会压缩深幅调整的空间，经济短周期波动还可能驱动下半场机会，但短期过度高涨的经济政策预期必须向下调整，建议短期避险。

逻辑：屋漏偏逢连夜雨。

市场走势取决于实体回报率（分子项）和风险回报率（分母项）的变化。12月以来外资流入、影子银行监管驱动了风险资产的重定价；企业层面的补库存驱动了实体回获悉报率阶段改善，两者叠加让市场上涨即快且猛。但本源上看两者变化“一实一虚”。风险资产回报是在经历趋势性下降，这会抬升股票资产的估值中枢；但实体回报的改善只是阶段性的，产能周期的制约会让经济预期经历明显波动，所以我们将很多机构的“中游臆想症”视为行情接近尾声的利空信号。不看好 月，因为快涨的市场催生了不切实际的经济政策预期，市场只有通过休整才能重新认知实体回报率改善的艰巨性和政策变化的渐进性。

但是，数据面和消息面的利空频传让我们曾经期望的“软着陆”变成“硬着陆”。春节期间的三个数据表明需求面并没有出现预期般的改善：一是假期的社会消费品零售总额数据，同比增速仅14.7%，明显低于此前%的市场预期；二是萎靡不振的航空数据，整体客座率出现09年以来的最差情况，整体客源增速仅5%出头，远低于往年，且提前返程以节省票价行为的增多和头等舱公务舱10%的旅客量下滑也在反映需求层面的疲软；三是印证投资的工程机械数据，1月以来开工率和销售量并未如期反弹，甚至在节节走低。消费和投资的映射指标均显示国内基本面的复苏并未如预期般强劲；而来自于政策面的地产调控加码、转融券推出以及外部的美联储QE政策调整担忧则放大了短期市场情绪的波动。

配置：价值和概念的两端。