上海证券顺差回落降温人民币过快升值预期牛

上海证券：顺差回落 降温人民币过快升值预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

受累外部需求和人民币升值出口预计继续下滑9月出口下滑符合预期，受去年同期基数和欧美经济通货紧缩压力的影响，出口难再现危机前的辉煌。目前拉低出口增长的原因有：原料价格上涨，出口企业效益下降；国际市场需求不振；人民币升值造成的出口产品价格上涨，出口环境恶化。但出口下滑的空间有限，机电为主的装备制造业在国际上的竞争力增强，海外需求趋于稳定。另外纺织品、家具、鞋类等产品在欧美失业率数据高企下，价格优势突出。

大宗商品价格上涨推动进口环比增长创新高大宗商品和国际粮食价格上涨减缓了进口金额环比下滑的幅度。铁矿石等大宗商品价格在美国量化宽松政策(QE2)的推动下，成为资金避险的选择之一。俄罗斯、东欧等传统产粮区受自然灾害减产，成为推动了国际粮价上涨的诱因。我们预计随着人民币兑美元升值，国内企业将借此机会增加大宗商品的进口。随着消费升级，居民对汽车等耐用消费品的需求量在长期内将保持稳定增长。

顺差预计高位回落降温人民币过快升值预期我们认为贸易顺差在未来将出现逐步下降的趋势。追求外贸平衡已成为中国进出口贸易的政策导向。9月贸易顺差的高位回落将逐步减轻人民币短期内快速升值的压力。我们认为人民币升值突然提速的直接原因是来自美国国内政治和经济复苏的压力，而中国顺差近20年的过快增长，才是人民币升值的内因。我们预计四季度出口将继续回落，而进口提速将拉动顺差增长下滑，制约人民币升值速度。未来主动扩大对美进口将是缓解人民币升值压力的办法之一。因此贸易顺差的高位下滑受到国际政治和外需不缺定的双重向下牵引力影响。

前三季度中国外贸情况概览海关总署13日发布今年前3季度我国外贸进出口情况。据海关统计，1至9月我国进出口总值21486.8亿美元，比去年同期（下同）增长37.9%。

根永远扎在土里。“密切联系群众、凝聚社会共识” 其中出口11346.4亿美元，增长34%；进口10140.4亿美元，增长42.4%；贸易顺差为1206亿美元，减少10.5%。

9月份当月，我国进出口值2731亿美元，增长24.7%。其中出口1449.9亿美元，增长25.1%；进口1281.1亿美元，增长24.1%。当月贸易顺差168.8亿美元，较上月环比减少15.7%。9月份我国外贸进出口值环比增长5.6%，刷新今年7月份创下的2622.9亿美元的纪录，再创历史新高，其中进口环比增长7.4%，也创下历史新高。9月进出口增长率与我们之前的预测值25.1%和23.2%基本吻合。

受累外部需求和人民币升值出口预计继续下滑9月出口环比仅增长4.1%，致使9月份当月顺差降低至近5个月的最低点。我们认为出口下滑符合预期，受到去年同期基数和欧美经济面临通货紧缩的压力影响，出口增长难现危机前的辉煌，原因是：

首先，原料价格上涨，部分出口企业效益下降。中国部分劳动密集型的企业经营利润来自加工费用或简单的初加工，缺乏可持续的核心竞争力。目前国际大宗商品价格上涨和国内人力成本上升，将使部分出口企业面临经营上的压力。

其次，国际市场需求不振。9月美国公布的就业数据低于预期，美国、欧盟、日本的经济增长仍面临较大不确定性，甚至存在通货紧缩的可能性。市场对美国经济是否会出现双底衰退存在许多担忧；欧盟市场面临投资和政府财政开支的削弱；日本面临日元近期大幅升值，外部需求的不确定性对我国出口的影响较大。