国联证券信贷稳增长降准预期再起计划

国联证券：信贷稳增长 降准预期再起 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

中国人民银行4月14日发布数据显示，3月社会融资规模11800亿，其中新增人民币贷款9955亿。3月份金融机构新增人民币贷款1一季度我国社会融资规模4.61万亿，其中新增人民币贷款3.61万亿。一季度金融机构新增人民币贷款3.68万亿，新增人民币存款4.15万亿。

为1.18万亿，新增人民币存款2.56万亿元。3月份M0、M1、M2增速分别为6.2%、2.9%和11.6%。

点评：

社会融资规模3月增长有限，表外融资收缩导致一季度增长同比大幅下降。首先从单月看，3月份社会融资规模11800亿，比2月份减少1732亿元。一般年份3月份的社会融资规模往往较2月份大幅增加但是2015年却出现减少，主要在于2月份的信贷过度投放，使得一季度的最后一个月信贷额度比较有限，但是信贷增长相对于去年同期仍然有所增加。其次从季度角度看，整个一季度社会融资规模为4.61万亿，相对于去年一季度少增8949亿，主要在于表外融资的大幅减少：较去年同期减少1.59万亿。这是由于2014年下半年来管理层加强对表外融资的监管，商业银行压缩表外融资使表外融资被控制在较低的比重，2015年3月份占比仅13.4%。一季度委托贷款、债券融资与股票融资是主要的表外融资项，占一季度的表外融资的82%。

一季度信贷同比大增稳增长，3月多增信贷或与新增资金进入股市有关。一季度新增人民币贷款3.68万亿，与去年同期相比多增6700亿，其中非金融性公司及其他部门多增6300亿，可以看到2015年一季度信贷对于稳增长的支持力度。单月份看，3月份新增人民币贷款1.18万亿，较2月多增加1600亿。在各贷款子项中，我们发现居民贷款多增仅393亿，企业贷款少增1992亿，那意味着非银行业金融机构多增了约3000亿的规模，这或者与股市走牛以及融资余额快速上涨有关，居民户的短期贷款多增586亿也符合这种判断。企业以及居民户的中长期贷款分别少增1393亿与194亿，说明多增信贷并没有直接进入实体经济。

西部与宁夏并列第11位 稳增长致财政存款减少，季末存款冲高。3月份新增人民币存款2.56万亿，其中财政性存款减少3305亿与积极的财政政策相对应，企业存款与居民存款分别增加10154亿与5970亿。我们推测剩余的1.28万亿新增存款可能来自政府机关团体与非银金融机构，这符合季末存款大幅增加的规律。

外占减少导致M2增速回落，降准预期增强。3月份广义货币供应量M2为127.53万亿元，同比增长11.6%，较上月回落0.9个百分点，略低于我们的预期。我们认为M2增速回落的主要原因是外汇占款的大幅减少：

一季度外汇占款减少2521亿，而去年一季度是增加1.29万亿。与此同时，一季度的信贷同比多增6700亿，理论上是提高M2增速的，这印证了资金外流导致的货币缺口是M2增速下滑的逻辑。从一季度的M2增速来看，与全年的增长目标并没有太大的差距，但是如果资金外流的趋势加剧，外汇占款会持续大幅减少，央行将有必要采取降准或者采用MLF、再贷款再贴现等货币政策进行对冲，市场对于降准的预期也在加强。