国联证券信贷略超预期经济并无起色物业

国联证券：信贷略超预期 经济并无起色 类别： 机构： 研究员：

百度为什么对一个这样几乎是一个垃圾的站这么好呢 [摘要]

事件：

根据央行统计数据显示，8月份社会融资规模为1.24万亿元，新增人民币贷款7039亿元，新增人民币存款5044亿元。8月份M0、M1、M2增速分别为9.7%、4.5%、13.5%。此外，7月份投资增速为20.2%，社会消费品零售总额增长13.2%，工业增加值同比增长8.9%。

点评：

社会融资总量平稳增长，债券融资渐成趋势：8月份社会融资规模为1.24万亿元，分别比上月和上年同期多1885亿元和1666亿元。

其中，人民币贷款增加7039亿元，占社会融资规模的56.8%；企业债券净融资2584亿元，占社会融资规模的21%，连续两个月保持20%以上，在社会融资规模中重要性逐渐增强；本月信托贷款由7月份的263亿元激增至1180亿元，可见在银行信贷融资难度增加的情况下，企业不得不转向融资成本较高的信托贷款。

长期贷款比重小幅提升，主要来自于居民部门的贡献：8月份贷款余额达60.89万亿，同比增速为16.1%，比7月份上涨0.1个百分点；在8月份新增7039亿元中，长期贷款2860亿元，占比为40.63%，比7月份小幅提升1.8个百分点，从绝对规模看，比七月份新增760亿元，其中居民长期贷款增加480亿、企业长期贷款增加280亿元，因居民长期贷款主要为购房贷款，可见前者的大幅回升与前期房地产市场回暖不无关系；而从企业长期贷款规模看，并无明显增长迹象，这一方面受投资小幅回落的影响，另一方面也有债券融资的挤出效应。

存款同比小幅回落：本月新增存款为5044亿元，与7月份5000亿元的流出规模比，有较大幅度的改善。但因存款的变动有相当明显的季节性，绝对规模的变化并不能反映真实的情况，事实上，从存款余额看，8月份存款余额增速为12.2%，比7月份小幅回落0.4个百分点。受这一影响，货币供应M0、M1、M2分别为9.7%、4.5%、13.5%，比7月份分别回落0.3、0.1和0.4个百分点，从M1看，货币活性提升依然不足。

经济基本面仍无起色：8月份投资增速为20.2%，比7月份回落0.2个百分点，从结构看，虽然8月份基础建设投资由7月份9.4%上升到8月份10.3%，同时房地产投资增速稳定在20.9%，但我们注意到占固定资产投资比重35%的制造业投资增速从7月份24.9%回落到23.9%，创下年内最大跌幅，拉低了本月的投资增速；8月份社火消费品零售总额增速为13.2%，与7月相比，小幅提升0.1个百分点，消费增长取决于居民收入的稳步提升，在目前也看不到好转的迹象；8月份进出口贸易仅同比增长0.2%，其中进口为-2.6%，这主要来自于与经济密切相关的上游铁矿砂和石油等大宗商品进口疲软的拖累。

政策放松或迟于预期：下半年以来，尽管经济疲弱依旧，货币供应增速低迷，但政策的预期一次次落空，这一方面是物价的压力依然存在，虽然CPI数据处于低位，但从环比看，物价处于加速上涨阶段，加上房地产调控的压力依然巨大，因此，在数量调控上，央行更倾向于用公开市场操作方式替代存准下调，而货币贬值预期的加强亦使得降息政策大受制约。