瑞银证券年展望覆盖

夺取城池获得属于自己的领地 瑞银证券：2011年展望 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2011年展望高于市场预期的增长预测反映消费者支出我们的2011年实际GDP增速预测为2.7%，较BlueChip市场预期高20个基点。

但我们的实际个人消费支出预测为3.1%，较市场预期高70个基点，部分原因是预计个人储蓄率将降低0.6个百分点至5.1%。该预测部分基于我们的自有储蓄率模型，其中利率持续低企和净资产值提高发挥了关键作用。另外，根据我们的自有模型（该模型将银行贷款标准稍有放宽与未来就业增长相联系），估计非农业就业人口每月将增加15万人，这将对购买力形成支撑。

私营部门加速，公共部门放缓尽管公共部门支出控制严格，但实际GDP增速预测值与2010年2.8%的预测值相比基本未变。（注：我们认为，针对工薪阶层，布什时期的减税政策可能至少延期至2011年底。）在此情况下，预计私营部门将对增长产生更大的作用。主要推动因素应为：针对小企业的银行贷款标准可能进一步放宽，企业利润进一步提升以及由于新近共和党赢得众议院的控制权，企业监管/税收环境可能更为宽松。

由于租金坚挺，美联储的通胀担忧减弱预计核心CPI通胀率（4季度同比）将由今年0.7%的预测值升至2011年的1.4%。一个重要原因是租金坚挺促使租赁市场回升，而租金占核心CPI通胀率的约40%。

二次量化宽松将在2011年下半年前到期由于美联储对低核心通胀率的担忧减弱，其进一步扩张资产负债表的计划（二次量化宽松）不应延长至其本身所表明的2011年上半年以后。然而，若2011年底前失业率仅微降至9.0%，这也可能意味着美联储在2012年初前不会开始收紧联邦基金利率。

2011年对称风险主要下行风险（工资、房价和财政控制）基本为上行风险（受抑制的需求和对政治敏感的“活力”得到释放）所平衡。

注：本报告包含与主要预测问题相关的预测摘要和图。