长江证券晚来风急物业

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[摘要]

周期判断结合工业增加值、CPI与M1三个周期变量短期变化趋势，我们认为当前经济处于“衰退中继”阶段。

周期模型变量最新变化的解读（1）4月CPI同比2.4%，天气晴好、雨水不足使得蔬菜价格出现了反季节的抬升，带动食品项向上，其余各分项情况较为温和。预计二季度整体低位运行，下半年运行中枢将会出现一定的上行；（2）4月工业增加值同比增长9.3%，在3月出现显著回落的前提与自身季节性因素的叠加下，4月工增向上动能恢复，但基本确认为本轮环比高点，5、6月份向下压力较大；（3）4月信贷规模符合预期，企业中长期贷款占比较3月继续小幅回落，社融规模回落，信托贷款、债券融资规模恢复到近年来的平均水平，后续银监会、外管局相关新规将会进一步影响社融结构。

5月主要经济变量初判5月工业增加值，我们预计将季调环比将有所回落，同比回落于9.2%。而CPI有望受益于蔬菜价格的回落而回落，但非食品项同比预计有所抬升，预计CPI方面可能微升至2.5%。M1方面预计出现回落，约8.8%左右。

经济趋势判断第一、当前中国经济处于衰退中继阶段，4月份的数据进一步打破了市场对于经济复苏的不合实际的幻想。作为传统意义上二季度增长最为强劲的4月份，实际情况并不乐观，后续5、6月份存在向下压力。除去地产外，找不到任何行业的需求情况有抬升的迹象。那么整个二季度增长动能基本可以确定维持在较低水平，存在二季度经济较一季度继续回落可能；第二、价格方面，非食品项预计维持环比的小幅上行，但是当前通胀判断更多回归基本面，也就是农产品的供需。由于供给较为充足以及部分周期性向下，食品项预计保持低位，二季度整体压力不大。PPI则显著受制于需求不振，重回环比向下的局面，单月转正的概率已经很小；第三、低增长低通胀搭配将会在二季度不断被强化，但对于政策托底来说，各方高层透露出的信号仍以控风险为主，外生刺激在二季度快速出台的概率不大。