高华证券联邦支出意外下降是否为政治僵局所

高华证券：联邦支出意外下降是否为政治僵局所致？ 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2011年四季度GDP报告一个值得注意的方面就是联邦支出的贡献为负令该季度实际增长下滑了0.62个百分点。这是联邦支出意外骤降在2011年第二次令增长承压，此前联邦支出令一季度增长下滑了0.82个百分点。

四季度联邦支出意外疲软背后的一个重要因素似乎是采纳短期“继续决议”(CR)而非全年拨款为联邦活动提供资金。我们发现如果整个季度的联邦活动都有赖于短期继续决议提供资金，那么与通过全年支出法案提供资金的季度相比，该季度联邦支出对实际GDP增速的贡献会相应地减少约0.5个百分点。

邀你一起打下最恢弘的王者江山！作为最纯真的修仙题材MMORPG横板页游戏巨作 我们的预测假设近期联邦支出的下降将在一季度有所逆转，增长1%并对整体经济增长形成温和提振。鉴于至9月末的资金业已到位，几乎不存在二季度或三季度联邦支出意外下降的风险，尽管我们的确认为支出将温和缩减。然而，下一财年于10月份开始之际可能会产生新一轮有关资金来源的争论，这意味着存在一定的四季度支出再次低于预期的风险。

联邦活动对GDP增速的贡献在各个季度有所不同且波动有些不可预知，过去15年来平均贡献约为0.2个百分点，标准差为两倍之多。过去几年来这种波动变得越发明显，一部分可能是起因于财政刺激法案带来的支出提振以及这部分支出近期逐步消退。

不过，我们认为另一个因素可能也发挥了作用，即国会在财年开始前无法就来年支出计划作出最后决议变得日益常见。这通常会导致国会颁布一项或多项临时性的“继续决议”，作为通过全年拨款法案之前为部分或所有执行部门提供资金的权宜之计。

为联邦活动提供资金的方式有以下四种：(1)临时继续决议，其生效时间通常介于几天与几周之间，基于最近期通过的全年支出水平为联邦机构提供全面资金支持；(2)长期继续决议，与第一种决议类似但生效时间可长达整个财年；(3)附带个别具体条款的长期继续决议，就是将最近期的全年支出水平加以延期但同时就某些领域的新需求作出调整；以及(4)全年拨款法案，为各个项目分别提供资金，这是国会预算程序下为政府运行提供资金的“常规”方式。

第一种方式——所谓的“临时继续决议”——看似将从两个方面抑制联邦活动：首先，不确定性增加可能会导致各部门延迟支出来节约资源，以免过早耗尽资金。第二个可能的原因是部分继续决议会作出具体规定禁止新项目或投资，从而影响雇佣和采购。（各种政府报告对这些效应及其他效应均有详述，如\"InterimContinuingResolutions(CRs):PotentialImpactsonAgencyOperations,\"ass,CongressionalResearchService，2011年10月14日）我们发现在临时性CR提供联邦资金的季度，联邦政府消费和总投资对GDP增长的贡献的确低于资金来自全年拨款法案的季度。如下图所示，与其他季度相比，在政府运转资金来自CR的季度，联邦支出对GDP的贡献往往较低且通常会拖累增长，而且在大多数联邦支出拖累GDP增长的季度，资金往往来自某种形式的继续决议案。