高考加油第一创业财政货币政策双管齐下促金融数据先魏家

第一创业：财政货币政策双管齐下促金融数据先行回升 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

6月12日，央行公布5月货币金融数据。5月M2同比增长13.4%，社会融资规模1.40万亿，其中新增人民币贷款8,708亿。对此我们点评如下。

一、主要指标均有所回升，财政、货币政策双管齐下效果显现我们在4月货币金融数据的点评中曾指出金融市场正在发生三大变化：（1）M2反季节上升并与存款增长背离；（2）非标转标，债券融资占比上升；（3）货币乘数提高，超准率趋势性下降。现在再来看，这种变化仍在继续，且由于5月财政、货币政策双管齐下的力度增强，这种趋势在加剧演变。

1、M2继续与存款增长背离。一方面，M2同比增长13.4%，增速较上月回升0.2个百分点，高于市场预期。M或是干脆封店。”2增速回升的原因主要有：（1）信贷投放增速；（2）财政支出增速高于预期，由于财政存款不计入M2，因此财政支出增长较快使得M2增速提高。另一方面，存款增长依然乏力，各项存款余额同比增速比上月回落0.3个百分点至10.6%，新增人民币存款1.37万亿较去年同期少1,100亿。这种背离的原因可能仍是货币基金对存款的分流。预计未来随着货币延续宽松以及同比基数的下降，M2仍有抬头之势。

2、非标继续转标，但委托贷款上升较快。5月以委托贷款+信托贷款+未贴现银行承兑汇票计量的非标融资占比由4月的17.9%进一步回落到14.9%。其中，信托贷款仅增加116亿，未贴现银行承兑汇票减少96亿，而委托贷款则增加2,063亿，增长较快。进一步看，委托贷款绕道监管比信托容易得多，而另外两项受压于监管和融资需求基本零增长。

3、超准率或有所回升，货币乘数将继续提高。3月末货币乘数为4.22，超准率为1.8%。我们此前曾预计4月末的超准率为1.6%。5月因再贷款和定向降准释放资金，而这些资金尚未投放，月末超准率或有所回升。由于降准提高货币乘数，预计未来货币乘数仍将继续提高，与此同时超准率将再度回落。

此外，再贷款发放和定向降准使得贷款增长加快，债券收益率快速下行导致企业债券融资继续维持高位。而由于存款增长仍然乏力，对存贷比指标进行调整的政策随时都有可能出台，成为一大风险点。

二、金融数据已先行转好，实体经济回升仍有待观察1、数据转好与政策力度加大有关，私人部门有待观察。结合5月财政数据来看，5月全国财政收入同比增长7.2%，财政支出同比增长24.6%。5月28日财政部发2、站空间以及域名的选择问题文要求各地加快财政支出后，各地多有落实，使得5月下旬以后财政支出加速，财政存款增长低于季节性。从私人部门来看，居民和企业中长期贷款占比都略有回落，私人部门长期融资需求难言好转。

2、数据好转在月末，对经济提振有限。结合此前的数据看，5月前25天四大行新增贷款仅1,300亿，月末最后一周新增贷款1,400亿。照此推算，信贷投放集中在月末。因此不管是财政支出还是信贷投放，其加速都已是5月下旬以后发生的事情了，因此对于5月经济的整体提振将有限。