公交李迅雷从广义货币增速起落看央行降准时机选

李迅雷:从广义货币增速起落看央行降准时机选择

量也均同比下降。可见，两次存准率降幅的扩大，都是由于经济数据回牛奶国际在资金和业务方面都为永辉带来宝贵资源。在牛奶国际注资后落的超预期，以及面临通缩的压力。

那么，降准能否使经济企稳呢？2008年12月不仅降准1%，还降息0.27%，但见效较慢，到2009年二季度经济增速才止跌回稳。而本次经济下行速度显然要比2008年慢，原因在于2008年时第二产业比重较高，故受美国次贷危机冲击较大；而此次经济下行主要由内生性因素所致。所以，政策刺激力度也应比年时稍弱些。尽管如此，今年二季度经济继续探底的可能性还是较大。

由于经济的下行趋势短期内难以逆转，故降准和降息空间均很大。如前所述，降准与否主要取决于M2增速是否明显低于12%，据此估计，二季度还会有一次降准。看历次货币政策的操作实例，降准肯定会伴随降息。但与以往不同的是，目前央行除了要稳增长，还多了实现利率市场化的任务，因此，最近两次降息，均提高了存款利率上浮幅度至30%。这实际上使得降息成为非对称性降息，故市场利率水平下降的实际幅度非常小。

因此，尽管二季度降息概率也很大，但是否又会同时将存款利率的上浮幅度提升至40%或50%呢？由于贷款利率基本上已放开，故降低贷款利率的效果也不会显着。周小川行长在上月一次会议上就提出，今年全部放开存款利率上限的概率非常大。所以，在利率市场化背景下，通过单纯降低基准利率来降低市场利率的效果不彰，必须加上其他政策手段来增加资金的供给或减少资金的需求。如降准可增加资金供给，有助于利率水平下降；限制地方政府举债、打破刚性兑付、引导股市理性投资等，均可起到抑制资金需求的作用。

从资金需求端看，预期今年会有少量到期债务合同无法履约的事件出现，这意味着打破刚兑的开始，对提升市场风险溢价、降低无风险利率水平是有利的。有预测说央行将在全国试点信贷抵押再贷款，意味着银行能以优质贷款作抵押向央行借出资金，这类似美联储通过QE购买资产证券化资产；而李总理两周内考察三家银行，仍直言银行需继续降费，自贸区将引入海外廉价资金，这均属从供给端来降低融资成本的思路。只是，要让市场利率彻底降下来，除了金融改革和货币政策调控，还有赖于大力度推进财政改革与国企改革。