高华证券美联储的的

我们的子孙要用天价租金向外国房东租房子 高华证券：美联储的10-K报告 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

美联储的10-K报告美联储系统近期公布了包括系统公开市场账户(SOMA)年报在内的2013年财务信息。美联储向财政部汇出了约800亿美元的利润，较2012年小幅下降。虽然这部分汇款可能会在今年增长，然而一旦利率开始上升，为超额准备金(IOER)支付的利息将在更大程度上拖累净利润，从而令净利润回归到更正常水平。

SOMA资产组合的久期在2013年有所增加，原因在于利率更高的抵押支持证券(MBS)的规模扩大。再加之QE在年内持续扩张的影响，10年期等值资产组合规模上升到了3万亿美元的历史高位。

虽然与货币政策立场并没有特殊关联，但美联储资产组合的盯市价值已在年底降至负值区间。我们估算美联储资产组合的DV01—资产组合的价值对于收益率曲线平行移动1个基点的敏感度—约为30亿美元。

美联储近期公布了2013年财务信息，包括年度收入和汇款数据以及系统公开市场账户年报（4月17日周四公布）。根据以往做法，美联储将所有超过支出的收入悉数汇回（支付给）财政部。尽管获得投资组合收入并不是美联储制定货币政策的一项重要考虑因素，但这的确会对联邦预算赤字产生影响。举例来看，通过购买国债，美联储实际上是向财政部暂时提供了无息融资，因为美联储会在不久后将持有国债所获利息汇回财政部。

去年，美联储向财政部汇出了796亿美元，略低于2012年的884亿美元。剔除2012年扭曲操作期间出售短期国债所获资本利得，去年的利润本应较2012年有所增加。图表1显示了纽约联储行对SOMA资产组合收入的估算情况，所依据的是BlueChip对利率走势的市场预测。美联储今年的利润应会增长，受到资产规模增长以及资产组合加权平均票面利率上升的推动。预计利润将在2016年和2017年较快回落至更符合历史常态的水平。汇款下滑的主要推动因素可能是为准备金余额支付的利息增加（或逆回购交易的利率上升）。目前，银行在美联储持有的准备金余额为2.7万亿美元。考虑到这一数字，在退出过程的早期，为准备金支付的利率每上升1个百分点将令年度汇款减少约270亿美元。随着退出进程向前发展，准备金余额可能会收缩，利率进一步上升对总汇款的影响将减弱。