高华证券美联储政策问答尚未决定何时开始退呢

高华证券：美联储政策问答 尚未决定何时开始退出QE 类别： 机构： 研究员：

货币宽松、资本市场国际化、改革加速推动A 股震荡上行的三大合力 [摘要]

我们将在本篇日评中探讨美联储“逐步退出QE”进程可能的日期和方式。我们仍预计美联储将从2014年一季度开始逐步缩减QE规模，这一决定或许会在2013年12月美国联邦公开市场委员会(FOMC)会议上公布。该预测仍存在不确定性，但我们认为所面临风险较为均衡。

问：你们对未来美联储QE计划的预测是什么？答：我们预计美联储在2013年底前将持续以每月850亿美元的速度购买资产。随后将从2014年一季度开始逐步将这一月度购买规模缩减至零（这一决定或许会在2013年12月份FOMC会议上公布），并于2014年三季度结束操作。上述看法是基于我们的下述预测：实际GDP将在二/三季度增长2%、四季度增长2.5%；失业率将在2013年年底降至7.3%；核心PCE通胀率四季度同比增幅将小幅上升至1.3%。

问：这一基本预测面临怎样的风险？答：提前和延后采取行动的可能性基本相当。FOMC或许会在某次随后将召开发布会的会议上宣布首次下调QE的购买速度，使得美联储主席可以在发布会上对这一决策出台的背景加以说明。接下来四次发布会的召开时间分别是：

6月19日、9月18日、12月18日以及明年3月19日。在我们看来，逐步缩小购买规模的消息在6月19日公布的可能性很低、9月18日或许有可能、12月18日可能性最高、明年3月19日（或是更晚的时候）也有可能。当然，这一切都首先取决于产出、就业和通胀数据。

问：你们在过去几个月里是否上调了美联储提前采取行动（例如在9月份会议前）的可能性？答：没有。在经济数据向着另一方向发展之际，美联储提前收缩购买规模意味着政策出现了偏鹰派调整。截至3月日会议，委员会成员的预测中值看似是“…如果就业市场前景如预期改善，那么在今年晚些时候放慢购买速度并在年底前结束操作可能是合适的做法”。我们认为“今年晚些时候”指不早于7月份、或更有可能是9月份FOMC会议（如果需要召开发布会）。

3月份会议以来，经济活动表现总体低于预期。尽管3月份疲软的就业和零售额数据在4月份报告中出现逆转，但美国制造业持续放缓，4月份工业生产下滑、5月份纽约联储和费城联储制造业调查数据也出现下滑。此外，首次申请失业救济人数近期大幅上升至少引发了人们对此前明显的下行趋势是否仍在持续的猜测。

也许更为重要的是，通胀在近几个月持续回落。继4月份CPI数据低于预期后，我们预计4月份核心PCE指数同比增幅放缓至1.0%。虽然其它通胀趋势指标与通胀小幅上升相符，但我们的核心通胀追踪指标目前显示4月份为1.3%，显然低于2%的目标水平。