财通证券拥抱新经济警惕灰犀牛位置

财通证券：拥抱新经济 警惕灰犀牛 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

2018年下半年市场回顾：（1）7月以来，政府开始释放出维稳信号，A股的“政策底”已现，但是A股仍然处在震荡磨底状态，大部分行业跌幅较大。（2）维稳政策对股市的利好作用并不明显，主要还是因为宏观经济下行压力仍然较大。宽货币并未改善宏观经济信用紧缩的情况。宽财政也没法改变基建增速在底部徘徊的局面。

2019年经济将前低后高：（1）对于国外，2019年海外环境有望缓和。

中美贸易关系将开始触底反弹。美国经济不确定性的上升，将使得美联储加息两次以上的概率大大降低。（2）对于国内，房地产投资下滑、中美贸易争端的负面影响将使得宏观经济在年初下滑。而在19年年中，随着减税和政策债等稳杠杆政策发力，国内经济有望触底回升。

警惕三大灰犀牛风险：房地产、消费贷和汇率（1）由于销量持续低迷、库销比持续上升，房地产市场的调整压力越来越大，警惕未来出现房屋抛售和地产商现金流断裂的风险。（2）国内的信用卡信贷和消费贷已经有15万亿左右，一旦宏观经济和房地产下行，这部分贷款的风险可能会暴露。（3）19年中国经常项目可能持续为逆差，同时叠加外汇储备减少，人民币的汇率压力将进一步增大。

政府在稳杠杆方面存在定力：18年下半年以来，政府对于经济下行的容忍度更高，工作重心逐渐的从保增长过渡到防风险。未来小规模的违约事件可能会逐渐的爆发。但是政府对此应该已有预期，不会轻易改变长期去杠杆的大方向。国内风2、墨守成规。股市是社会所有领域中变化最大、最快的地方险事件目前还没有大规模扩散的迹象，所以稳杠杆政策暂时还没有加码的必要，未来维稳政策的加码力度可能会慢于市场预期。

2019年市场仍在磨底阶段，波动较大：（1）从企业盈利来看，A股盈利已经呈现下行趋势，未来需要警惕信用紧缩导致企业盈利超预期下降。（2）油价的下跌降低了通胀预期，央行降准降息空间打开，2019年流动性仍将维持宽松，但需要警惕中美利差倒挂的负面影响。（3）从风险偏好来看，政策将驱动明年市场风格转向成长，科创板年中的上市将是一个重要的催化剂。（4）总的来说，19年市场仍将处在震荡筑底的状态，投资者对于系统性风险和长期增长问题的担忧，将会使得A股的波动性较大。A股达到长期大底，需要稳住杠杆和培育新的经济增长引擎。

行业和主题推荐：（1）行业推荐核心科技+基建，持续看好战略新兴产业中具有核心竞争力的科技成长股，以及受益于稳杠杆的基建板块。

（2）主题推荐：人工智能、云计算、北斗信息化、5G、医疗信息化、新能源汽车、新零售。

风险提因此包括科锐、飞利浦和欧司朗等国际大厂均已争相投入智能照明系统研发示：中美贸易关系进一步恶化；中国宏观经济下行超预期。