长江证券新兴市场危机离我们有多远哈

长江证券：新兴市场危机 离我们有多远 类别： 机构： 研究员：

强迫或者变相强迫旅游者参加非合同约定付费项目 [摘要]

报告要点回溯历史，全球景气下滑和强势美元环境下，新兴经济体曾多次爆发债务危机新兴经济体经济增长一般依赖出口驱动，为发展经济，往往内外举债。新兴经济体以生产型和资源型经济体为主，经济增长一般依赖出口驱动，景气变化与全球经济走势密切相关。与此同时，当出口表现持续疲软时，新兴经济体为托底经济，往往对内实施宽松政策加杠杆，对外借入大量外债、尤其是短期外债。

全球景气下滑和强势美元环境下，新兴经济体曾多次爆发危机。全球经济放缓和强势美元下，新兴货币往往大幅贬值，资本外流压力高企。回溯历史，新兴经济体曾多次因资本外流导致外汇储备缩水、无法偿还到期外债，爆发外债危机，例如1980年代的拉美危机；新兴央行为抑制资本外流的收紧货币，也曾多次将国内杠杆高企的新兴经济本身拖入衰退，例如1997年的亚洲金融危机。

全球进入周期尾端，叠加美国贸易保护等，景气或加速下滑、美元或保持强势全球进入周期尾端，叠加美国贸易保护和中国结构去杠杆，景气或加速下滑。

2018年来，全球景气领先指标见顶回落，到达繁荣顶点。本轮全球周期尾端，伴随特朗普贸易保护下美国需求外溢下降，全球和新兴经济体出口或加速下挫；同时，由于中国结构去杠杆、进口趋于下滑，全球和新兴景气或进一步回落。

本轮全球经济周期尾端，美元指数或继续保持强势。2018年来，由于欧洲景气大幅回落，美强、欧弱格局形成，美元止跌反弹。回溯历史，全球经济周期尾端，美元往往易涨难跌。本轮全球周期尾端，欧洲经济景气或因美国贸易保护和中国进口下挫而加速下滑，美强、欧弱格局趋于延续，美元或继续保持强势。

全球景气下滑和强美元下，由于债务压力高企，多个新兴经济体景气或显著承压由于外债占比较高，土耳其和阿根廷等短期偿债压力将大幅上升，极端情况下存在爆发外债危机可能。全球景气下滑和强美元下，主要新兴经济体资本外流压力高企。土耳其、阿根廷、智利、印尼、墨西哥和哥伦比亚等由于短期外债/外汇储备水平较高，资本外流冲击下，短期偿债压力将大幅抬升；极端情况下，若资本持续外流，它们可能最终面临无法偿付到期外债局面，即爆发外债危机。

资本外流压力下，若央行持续、大幅加息，国内杠杆水平较高的韩国、马来西亚、智利和巴西等或因被迫去杠杆，景气加速下滑、甚至陷入衰退。2008年后，韩国、新加坡、马来西亚、智利、巴西和哥伦比亚等国内杠杆率大幅上升。遭受资本外流冲击后，若上述国家央行为抑制资本外流被动地持续、大幅加息，它们或将被迫开启去杠杆进程，经济景气随之加速下滑、甚至有可能陷入衰退。