高华证券美国金融市场日评对财政部近期有关了

可见20多个针眼。与树桩的死气对应的 高华证券：美国金融市场日评 对财政部近期有关GSE的声明的几点思考 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

12月底，财政部宣布对房利美(FannieMae)和房地美(FreddieMac)进一步提供援助，并上调对这两家企业所持投资组合实施的上限。一些观察人士认为这是迈向大规模政策调整的一步，或者政府可能将继续利用政府支持企业(GSE)来执行美联储即将结束的按揭抵押证券(MBS)购买政策。

对于这两方面，我们认为虽然这种看法不无道理，但是财政部发表这一声明的主要目的在于风险管理：2009年12月31日之后，财政部已丧失调整投资组合上限条款的立法权，即便超过财政援助上限的可能性不大，也不值得冒险。做出扩大所持投资组合规模的决定，其原因可能不仅仅在于对美联储计划即将结束的担忧，还在于对被迫削减投资组合所可能产生的影响的担忧。然而，当前水平可扩张的幅度只有美联储计划的十分之一，因此影响不会太大。

如在周一的美国金融市场日评中所指出的那样，财政部于12月24日宣布将修改其与房利美和房地美的托管协议条款，扩大财政援助的规模。虽然我们认为这是非常重大的决定，但是这些调整的影响应会相当有限，除非GSE以出乎意料的方式使用新的灵活性机制：

1.不设上限的资金援助应恢复债券持有者的信心…财政部此前对GSE的财政援助—通过购买优先股提供，总额为4,000亿美元（每次2,000亿美元）—设有上限。目前该上限已取消，因此未来三年的财政援助可以不封顶（至少在其它限制范围内如此，如法定公债限额）。

2....但不一定意味着GSE亏损扩大。对这个问题的普遍看法是，资金援助规模的扩大意味着财政部预计GSE将遭受更大的亏损，或者GSE本身也预计如此。虽然无法否认这一点，但是扩大援助规模至少有一部分原因与风险管理有关。财政部修改其协议的立法权已于2009年底到期，因此不管要做出什么调整都一定会在上周决定。这留给财政部两个选择：(1)承担4,000亿美元援助可能不足的风险，或者(2)扩大规模以解决这一风险。当然，在多数情况下4,000亿美元似乎可能是足够的，因此将上限提高至一个确定的金额可能不太有利，因为这可能公开暗示财政部预计损失将达到这个规模。底线是，虽然财政部担心损失可能会增加，但可能并不认为损失一定会扩大。

3.投资组合的扩大并不会抵消美联储MBS计划，或者甚至是财政部计划的结束带来的影响…财政部声明的另一部分可能会产生更大的影响，虽然影响较为有限。修改后的协议将允许两房的按揭贷款和按揭贷款支持证券最多可比原先多2,600亿美元，或可以比目前它们所持有的多出1,100亿美元。虽然充分利用新额度可能会略微缓解美联储MBS购买计划结束对标准抵押贷款利率的影响，但并不会对国债和机构支持证券的累计供应产生影响。实际上，较目前水平提高的规模甚至不能抵消财政部规模小得多的MBS计划结束所带来的影响，该计划自2008年9月开始至2009年11月累计支出了1,910亿美元。

4.…尽管创造性地使用资金援助可能会对消费者购买力产生影响。2010年住房市场面临的最重要的一个问题将是：一旦美联储的计划终止，将对消费者购买力造成何种影响。尽管GSE投资组合的扩张可能尚不足以抵消其它MBS计划终止所带来的影响，但可以通过其它机制利用GSE来提高消费者购买力。例如，GSE可降低其征收的费用（主要用于支持它们证券化的各项按揭）；许多储蓄也可以转借给借贷方。GSE在理论上还可以利用资本来买卖MBS，以期下调利率。尽管相比买入和持有战略，这种方法的成本更高，而且效果更差，但它至少有助于缓解利率的上升和完成从美联储计划的过渡。