高华证券自下而上的通胀预测依然温和了

高华证券：自下而上的通胀预测依然温和 类别： 机构： 研究员：

不太可能租一整套房子。” [摘要]

自下而上的通胀预测依然温和在本期日评中，我们更新了自下而上的CPI通胀模型。该模型预测核心商品、居住类、居住类以外的核心服务和非核心商品的通胀率。总体而言，该模型与我们预测的接近2%的通胀率一致。就风险而言，这一自下而上的模型显示居住类通胀（已略高于其预测的水平）可能进一步上行。然而，模型还显示核心服务通胀率可能下降。模型预测核心商品与非核心商品通胀率将双双处于低位。

尽管1月和2月份CPI数据小幅上升，但我们预测通胀将保持温和水平。具体而言，我们预计2013全年整体与核心CPI通胀率都将略低于2%。我们的观点是基于了自上而下的“菲利普斯曲线”，该曲线囊括了滞后通胀率、通胀预期以及实际与结构性失业的差额。我们预测背后的论据是就业市场的持续不景气（抑制了工资与单位劳动力成本增长）和稳定的通胀预期将继续令通胀率停留在低位。

除了我们自上而下的模型以外，我们还在2011年底推出了自下而上的模型作为交叉验证。该模型将CPI通胀率划分为4个主要组成部分——核心商品、住房、居住类以外核心服务与非核心商品（食品和能源），并分别预测各个组成部分的通胀率，然而再将成分预测汇总得出整体和核心CPI通胀率预测。这一自下而上的模型是对我们通胀预测的交叉验证，并能够更深入地解析通胀的全过程。在本期日评中，我们更新了自下而上的CPI通胀模型，以分析近期趋势和CPI通胀前景。

总体而言，该模型的预测一直较为准确，即通胀将继续保持低位。各成分通胀率的要点(图表1a)归纳为：

1)核心商品通胀持平。核心商品通胀的放缓与模型一致，已从2011年底的2%以上降至目前的0.3%。该模型预测核心商品通胀将在2013年持平，主要是由于通胀预期稳定且石油以外进口商品价格与机动车价格（以美瀚二手车价格指数衡量）等通胀推动因素没有明显上升。

2)居住类通胀上升。居住类通胀率（主要是受到业主等价租金和主要住所租金的推动）已超过我们的模型预测约1/2个百分点。该模型预测这部分通胀未来仅将进一步小幅上升。

3)居住类以外核心服务通胀回落。由于交通和医疗服务通胀率等其它主要子成分尚未持续回落，该成分通胀率的升幅略超出模型预测的水平。模型预测到2013年底核心服务通胀率将降至2%左右，因为大宗商品价格的回落将被滞后传导至核心服务（比如从原油价格转嫁至机票价格），而且就业市场的持续疲软仍令工资增长乏力。

4)非核心商品通胀下降。非核心商品通胀率已下降，基本符合我们的预期。我们的大宗商品团队预测2013年布伦特原油和小麦价格都将下降（这是该模型中两个关键的推动力），表明非核心商品通胀将进一步小幅回落。