国联证券出口大幅回落未来有望平稳反弹物业

国联证券：出口大幅回落 未来有望平稳反弹 类别： 机构： 研究员：

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海关总署发布12月份中国贸易数据：12月份，我国进出口总值3898.44亿美元，扣除汇率因素同比（下同）增长6.2%。其中出口2077.42亿美元，增长4.3%；进口1821.02亿美元，增长8.3%；贸易顺差256.41亿美元。

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出口大幅下降，人民币升值压制出口：12月份市场对出口预测值差异较大，但普遍预计出口将较11月份有一定幅度下降。我们预计出口同比增长2.5%，实际出口增速略高于我们的预期。我们曾在周报《12月份中国宏观经济数据预测：震荡中的等待》中认为12月份的出口将大幅回落的逻辑主要是两个因素：实际有效汇率的升值和发达经济体经济增长势头的平稳。复旦大学的人民币汇率指数显示，整个12月份人民币实际有效汇率是在升值的，而且同比数据也在继续上升。10月、11月和12月份实际有效汇率同比升值8.11%、8.38%、8.64%。根据汇率与出口的相互关系，至少实际有效汇率的升值一定程度压制了12月份的出口；1月份出口将反弹。新年至今，人民币实际有效汇率处于贬值通道上。经测算，1月份实际有效汇率同比仍然有一定幅度的贬值。短期来看，世界经济处于复苏道路上，中国整体的贸易环境较好，至少在一季度出口增长较为平稳，但欧元区的减赤并未完成，美其次，海外发达经济体的复苏势头有所放缓，未能起到拉高出口的作用。

美国ISM-PMI12月份略降0.3%，达57%。欧元区12月份的PMI总体上升0.6%至52.7%，但法国PMI继续下滑，非欧元区的英国PMI也出现回落，且整个欧元区失业率仍处于历史高位。我们认为目前发达国家的经济增长势头相对平稳，刺激中国出口的作用不如之前。日本则限于中日矛盾，拉动出口的能力有限。综上，12月份的出口大幅回落至4.3%。

1月份出口将反弹。新年至今，人民币实际有效汇率处于贬值通道上。经测算，1月份实际有效汇率同比仍然有一定幅度的贬值。短期来看，世界经济处于复苏道路上，中国整体的贸易环境较好，至少在一季度出口增长较为平稳，但欧元区的减赤并未完成，美国经济受QE退出影响经济增长将有所放缓，未来贸易形势并不能过于乐观。

.12月份主要商品出口中，仍然主要以贵金属、灯具、照明装置及类似品、原油、活猪、纺织纱线、织物及制品、塑料制品、电动机及发电机、手表、自行车和服装及衣着附件等传统劳动密集型商品保持比较高的增长速度：在已公布的出口商品中，贵金属或包贵金属的首饰出口增长最快，同比增长46.04%。其他商品中，灯具、照明装置及类似品、原油、活猪、纺织纱线、织物及制品、塑料制品等商品出口增长居前，分别增长31.46%、19.74%、16.81%、13.60%、13.18%。玉米、集成电路、箱包及类似容器和彩色电视机等同比下降，且下降幅度居前，分别增长-38.70%、-25.91%、-16.76%和-10.05%。

.对美欧出口增速大幅回落：从12月份出口国别数据来看，对香港、美国、欧盟、东盟和日本等地区的出口总额占到中国出口的56.96%，五个地区出口比重分别为18.54%、16.05%、15.88%、11.59%和6.49%。12月份中国对美国、欧盟、香港、东盟和日本的出口同比增速分别为3.03%、3.91%、2.27%、13.48%和5.50%。其中，对东盟出口的增速最高。从三个月移动平均的趋势来看，中国对美国的出口增长势头有所放缓，而欧盟和日本的出口仍然在增长，说明中国对外出口的形势比较复杂.对香港进口处于下降趋势，热钱流出的意愿尚不强：12月份进口主要集中于东盟、欧盟、韩国、美国和日本等地，分别占到中国进口总额的11.15%、11.01%、9.26%、8.51%和8.22%，五地进口总计占到总额的48.16%。12月份中国对美国、欧盟、东盟、韩国、日本和香港的进口同比分别为13.38%、7.37%、6.78%、4.42%、1.08%和-50.27%。六个月移动平均的趋势来看，中国对香港的进口再次处于下降趋势，。

.进口季调下降，内需并不旺盛：我们预测12月份进口约5.5%，但实际上进口同比增长8.3%，其中的误差主要是季节性因素。季调后，进口同比增长4.3%，较11月份回落5%。故不能因8.3%的进口增速而判断内需较好的结论。