长江证券无信心难有作为了

于树青称24岁是一个男人应该成功的年纪 长江证券：无信心OT难有作为 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点OT（OperationTwist）放行当地时间日，联储FOMC会议召开，会后发表了会议声明。FOMC对于当前实体经济的判断更加负面，认为“实体经济增速仍然缓慢，……经济有显著的下滑风险”；通胀方面，则仍然认为未来几个季度内将会回稳。而在进一步的货币政策刺激方面，联储宣布了两项政策：（1）将购买4000亿美元的长端国债（到期日为年），该资金以等量短端国债出售的方式获得；（2）联邦机构债务的到期资金用于购买联邦机构发行的MBS。

当前，美国通货膨胀一直处于较高的位置，据最新的数据显示，美国8月CPI依然保持在3.8%的高位。在QE2的滞后效应退出后，四季度通胀或将有所回落，通胀一旦进入联储的目标区间，QE3推出的概率将非常大。当前的OT（OperationTwist）操作难以起到良好的效果，因为该政策需要信心的配合，而当前正是信心低迷的时期，如果信贷供给方对于贷款利润的预期很低，那么通过压低信贷成本刺激经济的效果将会非常微弱。

通胀仍处高位，资产负债表扩张难产前美国经济由于高通胀使得实际工资难以增长，抑制了消费信心和消费支出，从而消弭了前期就业扩张对实体经济的促进作用，并且还导致了就业的回落。在这样的情况下，如果还要强行进行货币供应的大幅扩张，这就与刺激实体经济的目的南辕北辙。这也是我们一直对QE3持谨慎态度的逻辑支撑。

货币政策冲击对于美国通胀的影响会滞后一个季度左右，所以在QE2结束的时候，通胀还有上行的空间。但这种上行可能会在4季度有所缓解，随着通胀逐渐回到联储的目标区间，届时新一轮量宽的推出可能性较大。

OT意在压低信贷成本，却仍需信心配合由于信贷利率都是在10年期国债收益率的基础上加上反应风险、流动性等因素的点差，因此长端国债收益率能够在相当程度上影响信贷成本，从而通过信贷渠道对经济形成刺激。然而，信贷扩张固然可以通过降低成本来实现，信贷的收益却也是一个不容忽视的因素。在经济位于底部的时候，或许信贷供给方对于利润的预期还能够维持住，然而在经济仍有进一步下滑空间的时候，银行对于风险和利润的预期都还有进一步恶化的空间，在这样的背景下，OT就很难说能够起到多大的作用。

此外，国债收益率能否压低本身其实也是受到信心影响的。对比前两轮量宽，第一轮量宽在压低国债收益率方面起到了很好的效果，然而第二轮量宽国债收益率非但没有下跌，反而有所上升。之前我们对比过日本的量宽，在之前几轮量宽起不到良好作用的时候，后来的量宽作用会越来越小。我们认为新OT的效果也可以顺着这个逻辑来分析，当前不能排除这样的可能——10年期国债收益率可能就根本压不下来。