长江证券无悲亦无喜波动为常态吗

长江证券：无悲亦无喜 波动为常态 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

进行联防联控的研究 进出口：无悲亦无喜，波动为常态4月贸易数据显著低预期，再度引发大家对经济下行的担忧。我们认为，3、4月进出口数据的波动明显，不宜过度解读，经济仍处于弱企稳阶段，短期数据波动无需过度悲喜。其中，3月进出口数据的超出预期，主要受到了春节错峰因素的支持，本不该过度乐观的解读；4月数据较3月的回落也不宜作为经济再次走弱的论据。在全球景气改善有限的背景下，贸易数据在低位波动本为常态，我们应客观看待。进口数据来看，4月的进口增速回落主要来自进料加工贸易，反映的是外需的疲弱；更能反映内需变化的一般贸易进口增速4月与3月大致持平相对平稳，3/4月较前期出现了明显改善。

我们认为，2016年全年出口增速将低位波动，对国内经济增速的支持作用会较为有限。从主要海外经济体的领先指标跟踪来看，外需的修复程度较为有限；另一方面，近两年实际有效汇率的升值，削弱了中国制造的出口成本优势，也压制了出口产业链的景气度改善。

出口（国别）：对主要经济体出口增速，3月普升、4月普降主要出口区域来看，既出口增速在3月出现普升之后，4月出现普降。分区域来看，发达经济体中，对欧盟出口增速近俩月明显高于美、日，与去年同期基数偏低有关；新兴经济体中，3、4月对俄罗斯出口增速相对亮眼，仍需继续跟踪，其他新兴经济体表现一般。

出口（商品）：小幅放缓，劳动密集占优从出口商品的角度来看，整体增速放缓，仅有个别品种逆势上扬。玩具、塑料制品与集成电路，仍保持较高的同比增长。结构上，劳动密集型产品占比有再度回升，或意味去年下半年之后的两波贬值在一定程度上对价格敏感的劳动密集型产品起到了一定支撑作用。

进口（商品）：价升量跌，上游补库进口的量价拆分来看，同比端贡献，价升量跌。价格端，在大宗价格持续回暖的背景下，进口核心工业品仅塑料同比较上月恶化，其余均呈现改善。幅度来看上游价格跌幅收敛最为显著；依次为下游，中游幅度有限。进口量端，同比整体较上月恶化，结构来看上游进口强劲仍保持较高增速，而中、下游恶化显著，同比增速下滑显著。