高华证券美国金融市场日评商业需求助力汽车呢

高华证券：美国金融市场日评 商业需求助力汽车销售 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

商业需求助力汽车销售尽管过去两年居民部门保持疲软且整体经济的复苏十分缓慢，但在此期间的汽车销售一直稳健增长。衰退结束之后汽车销售稳步增长的原因何在呢？从销售结构来看，主要的推动因素似乎是商业投资开支。通常汽车销售被视为消费者需求指标，但实际上企业消费往往占据新车销售额的半壁江山。自汽车销售额触底以来，企业购车在汽车销售额的增幅中占据了70%左右。鉴于潜在的需求增长，商务用车销售前景可谓仍然乐观。

都披露给投资者 从短期来看，由于之前的供应短缺问题已于近期完全解决，消费者购车可能也将保持强劲。但中期前景似乎较商务需求更为平淡。最重要的是，与汽车的商务需求不同，消费者的购车需求没有明显的增长潜力——我们的模型表明消费者的汽车保有量接近均衡。长期趋势（人口增长、折旧等）应会随着时间的推移支撑消费者的购车需求，但周期性因素（失业、信贷状况和油价）可能会持续起到负面作用。

在春、夏两季经历下行后，最近汽车销售额有所回升。经折年季调后，9月份轻型车总销量从8月份的1,210万量增长至1,310万辆。其中部分反映了日系车在今年早些时候供应紧缺过后的供应增加。然而，尽管过去两年居民部门一直疲软且整体经济复苏缓慢，但在此期间的汽车销售却保持稳步增长，折年增长率为18%。鉴于汽车行业衰退的程度之深，人们可能已预期到一定程度上的反弹。但推动汽车消费强劲复苏的基本面原因何在呢？从销售的组成来看，主要的原因似乎在于商业投资开支。汽车销售通常被视为消费者需求指标，但实际上企业购车在新车销售中占据了相当的比例。商务部数据显示，截至二季度，企业购车占据了新车销售额的49%。商务部每月使用各州汽车登记数据计算出消费者和企业的购车占比。如下图所示，自汽车销售于2009年2月触底以来，企业购车占到新车销售增长的70%左右（9月份数据尚未获得，因此我们假设9月份二者的比例与8月相同；此外值得注意的是，企业购车不仅限于批量销售，还包括小企业从零售汽车经销商中的购车）。

鉴于潜在的需求增长，商务用车销售前景仍可谓乐观。在衰退期间，运输设备的实际投资从峰值下滑68%，降幅远超其它类型的商业投资。尽管目前复苏势头强劲，但交通设备库存的同比增幅仍为负值，表明去年的投资开支仍低于折旧（图表2）。要建立交通设备商业需求的模型颇具挑战（大部分投资为非居民投资），但我们将企业交通设备库存和实际GDP以及相对价格之间建立关联的简单模型表明，交通运输资本开支可能仍远低于均衡水平。短期指标表现不一，重型卡车销售和耐用品订单数据强劲，但实效性更强的商业调查数据又表现疲软。如果经济步入另一轮衰退，则商务用车销售可能也会随之下降。但是除此因素之外，商务用车销售额应会继续强劲增长。

资本存量增速较低表明需求存在增长潜力短期来看，由于之前的供应短缺问题已完全解决，消费者购车可能也将保持强劲。但中期前景似乎较商务需求更为平淡。我们的模型将居民汽车保有量与以下四个主要因素建立了关联（有关模型的详情请见本文最后部分）：

1.人口结构。人口增长是影响汽车保有量的最重要的因素——人口越多，意味着路上行驶的汽车也越多。人口的逐渐增长应会继续支撑未来的汽车销售。人口的年龄结构也起着重要作用：各州对年轻人驾车施以限制，较年长人群的行驶里程和汽车保有量最终会下降（分别根据联邦公路管理局和美联储消费金融调查数据）。目前人口年龄结构对汽车销售前景的影响为中性，但随着婴儿潮一代步入高龄，未来年内这可能成为负面因素。

2.收入水平。收入水平对汽车保有量也起着重要作用。例如，在一个包含多国的大样本中，人均GDP水平能够解释约80%的人均汽车数量差异（世界银行2008年数据）。收入水平的上升也推动了美国居民汽车保有量的上升，目前87%的美国居民拥有一辆轿车或卡车（不包括租赁或雇主提供的车辆）。

3.汽车和融资成本。毋庸置疑，汽车和卡车销售也对汽车成本十分敏感。在我们的模型中，我们计入了四个具体变量：1)汽车的相对价格；2)汽油的相对价格；3)实际利率；4)信贷状况。成本的下降有助于解释近几年来消费者汽车购置数量的强劲增长；此前一段时间内，新轿车和卡车售价相对于总体消费品价格而言稳步下滑，实际利率总体上也有所下降。

4.劳动力市场状况。最后，劳动力市场状况（尤其是失业率）似乎影响着汽车销售。这些变量可能代表着收入预期或消费者信心。