国联证券出口向好前景难料哈

国联证券：出口向好 前景难料 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

岳厨师就在这家店担任厨师 海关总署发布8月份外贸进出口数据：8月份，我国进出口总值3526.98亿美元，扣除汇率因素同比（下同）增长7.1%。其中出口1906.08亿美元，增长7.2%；进口1620.9亿美元，增长7%；贸易顺差285.19亿美元。

点评：

出口超市场预期却低于我们的预期：8月份市场普遍预期出口大约在5.5%左右，但是我们之前在展望8月宏观数据时给出了远超市场预期的10.2%出口增长率。与市场的一致性预期比较而言，市场可能低估了欧美经济复苏的需求作用，而我们可能低估了新兴市场汇率贬值的影响。

进口低于市场预期：市场预期8月进口11.5%左右，与我们的预期比较接近，但实际进口增长仅7%。进口并没有如预期表现主要可能有三个原因：一、国内需求比实际情况低迷；二、海运运价有下降预期造成进口推延；三、贸易方式的转变。从8月份的PMI数据来看，企业的产出在扩张，原材料库存在上升，铁矿砂、原油、废铜、成品油等进口8月份均出现反弹迹象。至少从数据来看，中国国内的企业需求还是比较积极的。7月底开始，中国沿海散货运价综合指数开始出现上升趋势，说明海运价格并不太可能出现下降预期。8月份一般贸易进口同比增长14.65%，而加工贸易进口则下降0.49%，比较7月份的数据来看，加工贸易同比下滑显著。从趋势来看，加工贸易的进口增速出现回落趋势。因此，8月进口低于预期的可能原因是加工贸易的进口增速下降所致。

8月份主要商品出口中服装、纺织、手表等传统商品增长较快：在出口商品中，摩托车及有动力装置的脚踏车、集成电路、成品油、手表、纺织、玩具、电动机及发电机、服装及衣着附件等商品出口增长居前。玉米、贵金属或包贵金属的首饰、集装箱和彩色电视机等同比下降，下降幅度居前。主要商品中，集成电路增长18.41%；服装及衣着附件增长12.66%；纺织纱线、织物及制品增长16.73%；塑料制品下降2.92%；彩色电视机下降11.97%；集装箱下降22.31%；玉米下降58.65%。

对美欧日出口仍处于上升区间：8月份出口的国别数据来看，出口比较集中于美国、欧盟、香港和东盟地区，出口比重分别占到17.24%、16.04%、15.8%和10.9，四地出口占到总额的60%。日本的出口份额继续下滑至6.33%。8月份中国对美国、欧盟、香港、东盟和日本的出口同比分别为6.07%、2.47%、6.4%、30.82%和-2.21%。其中，对东盟出口增长最快。从三个月移动平均的趋势来看，中国对发达经济体美国、欧洲和日本的出口仍处于上升区间内，这也是欧美等发达经济复苏的一种反映。

对香港进口处于上升期，警惕热钱的流出：8月份进口主要集中于欧盟、东盟、韩国、日本和美国等地，分别占到中国进口总额的12.62%、9.75%、9.60%、8.7%和7.73%，五地进口总计占到总额的48.41%。8月份中国对美国、欧盟、日本、韩国、香港和东盟的进口同比分别为18.27%、5.09%、0.91%、12.01%、-4.09%和-3.73%。三个月移动平均的趋势来看，中国对香港的进口处于上升期，香港是目前热钱流出流进的中转地，正因为香港的特殊性，在美国退出QE的预期背景下需要警惕热钱通过香港的外逃。

新兴市场的汇率贬值可能会削弱中国出口竞争力：未来中国出口形势较为复杂。一方面，美国和欧洲仍然处于经济复苏的进程中，对中国未来出口具有积极意义。但是另一方面，最近新兴市场汇率大幅度贬值，如果中国人民币汇率仍然保持强势，则有可能会削弱中国商品的出口竞争力。

需求放缓，进口可能会降低：三季度企业进入补库存周期，出口的向好拉动了国内需求的上升。但是，我们预计固定资产投资并未好转。预期9月份和10月份的国内需求将有所放缓，进口可能会有所降低。11月份和12月份随着投资的拉动，进口可能会有所反弹。