高华证券美国金融市场日评衡量通胀预期的最

高华证券：美国金融市场日评 衡量通胀预期的最佳指标 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

衡量通胀预期的最佳指标尽管通胀预期是实际通胀的主要推动因素，但衡量这种预期的专门指标却不存在。相关数据包括消费者调查、专业经济学家调查以及金融市场相关信息。这些数据也可被分为1年（短期）通胀预期和年（长期）通胀预期。

李永是个老彩民 在今天的日评中，我们来评估各种通胀预期指标（作为当前通胀和经济放缓走势的补充）在预测未来4个季度通胀水平时的有效性。我们的结果相当直观：(1)尽管短期指标在预测总体通胀率方面有一定作用，但对于预测核心通胀率却没有价值，(2)长期通胀预期指标能够较为准确地进行预测，特别是在预测核心通胀率时，(3)综合使用各种长期通胀预期指标效果最佳。

自上世纪70年代（宏观经济学通常称之为“理性预期革命”时期）以来，经济学家已经将通胀预期看作是实际通胀的主要推动因素。目前最常使用的通胀预测框架（即“菲利普斯”曲线）不仅涵盖了以往的通胀和经济放缓形势，同时还包括对未来通胀的预期。鉴于其重要性，美联储官员在制定货币政策时会密切关注通胀预期的变动，特别是对长期通胀（5年以上）的预期（见伯南克发表于2007年7月10日MonetaryEconomicsWorkshopoftheNBERSummerInstitute中的“InflationExpectationsandInflationForecasting”一文）。

目前并不存在衡量通胀预期的专门指标，但有一些不同的数据可供参考。我们将这些指标分为三类：

消费者调查。首先，也是最为突出的，是路透/密歇根大学每月在名左右的消费者中进行的对未来12个月（短期）和未来年（长期）通胀情况的预期调查。3月份短期和长期通胀预期均为2.7%，分别较各自的10年均值低了0.3和0.2个百分点。尽管过去10年中，年通胀预期非常稳定（标准差为0.1%），但短期指标的波动性要明显得多（标准差为0.6%）。其次（且不那么突出的是），大企业联合会的消费者调查包括了对未来1年的短期通胀预期。这一指标在2月份处于较高的5.2%，较过去10年均值高出0.3%。但与其较为明显的波动性相比，这一偏差似乎并没有多大意义。

专业经济学家预测。其中最受关注的是费城联储对未来10年CPI通胀率指标的专业预测者调查，该调查每季度在名专业经济学家中进行。2月份的长期通胀预期为2.4%，较其10年均值低0.1个百分点。与路透/密歇根大学消费者调查的长期数据一样，过去10年中该指标非常稳定（标准差为0.1%）。

金融市场信息。衡量通胀预期的另一种方法，是通过比较名义和通胀指数国债收益率得出隐含通胀率。2月份隐含的10年通胀率为2.27%，与其10年均值基本一致。然而，与其它长期通胀预期指标的稳定性不同，过去15个月中隐含的通胀预期大幅上升：在2008年12月达到0.25%的低点后，2010年1月10年隐含通胀预期攀升到2.36%的峰值。但在解读该指标的变动时需要谨慎，因为风险和流动性因素会使得结果出现偏离。

通胀预期指标各有不同，且它们对于未来通胀的隐含意义也不同，那么我们最该密切关注哪一个呢？一个简单的方法是去研究不同的通胀预期指标在预测未来4个季度的CPI通胀率时的有效性。具体来说，我们需要弄明白，在一个仅包含当前通胀和经济放缓的菲利普斯曲线之中，各种通胀预期指标可以提供多少额外信息（为简便起见，我们在此仅关注“样本内”预测；“样本外”预测的结果类似）。我们的结果以预测误差降幅百分比的形式表示，结论如下：

1.短期通胀预期指标在预测总体通胀率时有一定作用，但对于预测核心通胀率没有帮助（见图表第1列和第2列）。

例如，在菲利普斯曲线中纳入大企业联合会的1年通胀预期使得总体通胀率的预测误差降低了5.2%，但对于改善核心通胀率预测没有帮助。鉴于短期指标的波动性，它们在预测更为稳定的核心通胀率方面表现较差，这并不令人惊讶。

2.长期通胀预期指标的预测准确率较高，特别是在预测核心通胀率时（图表第3、4、5列）。通过运用任何一个长期指标，总体和核心通胀率的预测准确率得到了显著的改善。例如，运用路透/密歇根大学调查的长期预期结果使得总体/核心通胀率预测误差降低了8.1%/18.9%。在各种长期指标中，路透/密歇根大学消费者调查和专业预测者调查对未来的通胀率预测最有价值，此外前者可获得关于总体通胀率的更多信息。令人有些惊讶的是，基于市场的指标有助于预测核心通胀率，但对于预测总体通胀率却没有作用；然而，鉴于样本历史较短（隐含通胀指标仅自2003年开始），在解读这些结果时需小心从事。